ETF

Bibliographie

• Union européenne. Directive 2009/65/CE du Parlement européen et du Conseil du 13 juillet 2009 (UCITS IV), article 52, paragraphe 1 (plafond d'exposition à une seule contrepartie sur instruments dérivés de gré à gré, relevé à 10 % de l'actif net pour un établissement de crédit éligible).I
• BlackRock. iShares VI plc, Prospectus, daté du 27 juillet 2026, 271 pages (document couvrant la gamme dont relève le fonds à swap). Porte, à l'annexe III page 212, les limites quantitatives de risque de contrepartie : « The risk exposure of a Fund to a counterparty to an OTC FDI may not exceed 5% of its Net Asset Value. This limit is raised to 10% in the case of a credit institution » (§ 2.8), le cumul de 20 % par entité (§ 2.9) et le plafond de 35 % (§ 2.10) ; page 209, la diversification du collatéral, 20 % par émetteur, six émissions au moins, 30 % par émission ; page 61, le montant de transfert minimum : « Pursuant to EMIR, the minimum transfer amount shall not exceed €500,000 » ; page 140, la phrase « the Fund may have an uncollateralised risk exposure to a counterparty under a swap up to such minimum transfer amount » ; page 141, « The Manager will look to mitigate this risk by setting up multiple swap counterparties at launch » et le suivi de l'exposition à la fréquence de calcul de la valeur liquidative. Porte aussi les constats d'absence relevés sur les 271 pages : aucune contrepartie de swap nommée (les 22 contextes de « swap counterpart » ont été relus un à un), aucun taux de collatéralisation, aucune exposition effective.PBlackRock rédige le prospectus de ses propres fonds. C'est aussi, sur la question centrale de cette page, le document qui la tranche contre moi.
• European Securities and Markets Authority (ESMA). Lignes directrices sur les ETF et autres questions UCITS (ESMA/2014/937), 1er août 2014 (critères d'éligibilité de la contrepartie, qualité et diversification du collatéral).I
• Banque centrale européenne (2018). Counterparty and liquidity risks in exchange-traded funds. Financial Stability Review, novembre 2018 (encours et collatéralisation des ETF synthétiques domiciliés en zone euro).I
• DWS Group / Xtrackers. Xtrackers' guide to Synthetic Replication, mai 2023 (dix contreparties de swap agréées, réparties sur trois plateformes ; exposition nette de chaque contrepartie ramenée à zéro chaque jour ouvré via l'appel de marge EMIR, un seuil de transfert minimal pouvant aller jusqu'à 500 000 euros ; panier de substitution divulgué quotidiennement par fonds sur le site de l'émetteur).PDWS vend des ETF à réplication synthétique et publie ce guide pour en défendre la sécurité.
• Amundi Asset Management. Counterparty Risk – Collateral Risk Management Framework (politique groupe : sélection des contreparties, décotes, diversification du collatéral). Document de méthodologie publié au niveau du groupe, sans détail par fonds.PAmundi décrit sa propre politique de gestion du risque de contrepartie, celle dont je discute la lisibilité.
• BlackRock / iShares. Page produit du site iShares Royaume-Uni, consultée le 2 septembre 2026, librement accessible à cette date. Avertissement d'adresse : cette page sert la part distribuante IE000D3BWBR2, lancée le 21 avril 2022, et non la part IE00BMTX1Y45 citée ailleurs dans cet article. Les deux sont des parts du même fonds : les champs de niveau part relevés ici ne valent pas pour IE00BMTX1Y45, ceux de niveau fonds valent pour les deux. Ce que la page établit et qui sert ici : aucune contrepartie de swap n'y est nommée, aucun taux de collatéralisation n'y figure, elle publie un écart de swap moyen pondéré de 0,045 % arrêté au 1er septembre 2026, et sa section de risques traite le risque de contrepartie en deux avertissements, dont un propre au swap.PBlackRock documente son propre ETF à swap, celui dont j'examine la divulgation des contreparties.
• Amundi (Le Groupe). Fusion effective des entités de Lyxor avec Amundi en France, 1er juin 2022 (Lyxor Asset Management et Lyxor International Asset Management fusionnent dans Amundi Asset Management).PAmundi annonce sa propre fusion, l'opération dont je me sers pour retracer la gamme Lyxor.
• justETF. Fiche fonds iShares S&P 500 Swap UCITS ETF (ISIN IE00BMTX1Y45), consultée le 2 septembre 2026. Le champ « Swap counterparty » du bloc « Replication details » porte « Citigroup|JP Morgan », le champ « Collateral manager » porte quatre noms (Bank of New York Mellon, Euroclear, JP Morgan, State Street Bank), et le champ « Securities lending » porte « No ». Encours de 13 054 millions d'euros. Réserve d'arrêté, qui vaut pour les trois fiches justETF citées ici : la chaîne « As of » n'apparaît qu'une seule fois sur la page, attachée au bloc des positions (30 juillet 2026), jamais au bloc qui porte les contreparties. Ce bloc n'est donc pas daté.S
• justETF. Fiche fonds Invesco S&P 500 UCITS ETF (ISIN IE00B3YCGJ38), consultée le 2 septembre 2026. Champ « Swap counterparty » : « BofA Merrill Lynch|Goldman Sachs|J.P. Morgan|Morgan Stanley|Nomura ». Champ « Collateral manager » vide, là où il porte quatre noms sur la fiche iShares du même site : un champ vide de cet agrégateur signale une donnée absente, pas une chose absente. Champ « Securities lending » : « No ». Encours de 37 151 millions d'euros. La page porte en outre un tableau « Further ETFs on the S&P 500 index » où cinq fonds concurrents sont déclarés à réplication intégrale, le moins cher affichant 0,03 % de frais courants, sous les 0,05 % des deux fonds synthétiques cités ici.S
• justETF. Fiche fonds Amundi PEA S&P 500 Screened UCITS ETF (ISIN FR0013412285), consultée le 2 septembre 2026. Champ « Swap counterparty » : « BNP Paribas ». Champ « Securities lending » : « No ». Ce que la fiche établit et qui écarte ce fonds de la comparaison : son indice n'est pas le S&P 500 mais le « S&P 500 Scored & Screened+ », il porte 320 lignes, il est classé « Social/Environmental », son TER est de 0,25 %, sa devise de fonds l'euro, son domicile la France, son encours de 1 053 millions d'euros. La page indique enfin que le produit n'a de droits de commercialisation qu'en Suisse et en France, et ne cite aucun texte, aucun quota d'emploi, aucune disposition qui établirait son éligibilité au PEA : le mot figure dans le nom commercial du fonds, pas dans une source.S
• ETF Strategy, Lord J. (2020). BlackRock makes policy U-turn with synthetic S&P 500 ETF launch, 29 septembre 2020. Porte la phrase, au futur et à la date du lancement : « JP Morgan and Citi will act as swap counterparties with more investment banks expected to enter the fold in the future. » L'article ne cite aucune source pour ces deux noms et ne mentionne aucun ISIN. Adresse morte au 2 septembre 2026 : elle redirige en 301 vers la page d'accueil du site, et le texte a été relevé sur la copie archivée du 16 novembre 2020 : https://web.archive.org/web/20201116193413/https://www.etfstrategy.com/blackrock-makes-policy-u-turn-with-synthetic-sp-500-etf-launch-ishares-sp-500-swap-ucits-etf-48495/S
• Invesco. Swap-based ETFs & Index Funds (page méthodologie officielle Invesco) : « Using up to six swap counterparties per ETF allows us to diversify risk and ensure competitive pricing, with full exposures published daily » ; source primaire de l'émetteur sur le nombre de contreparties et la fréquence de publication des expositions, sans nom de contrepartie par fonds.PInvesco documente le nombre de contreparties de ses propres ETF à swap.
• Morningstar. « Assessing the Total Cost of ETF Ownership », 12 avril 2017. Définit la tracking difference comme « ETF Return - Benchmark Index Return » et la distingue de la tracking error, écart-type de cette différence dans le temps. Décrit la décomposition introduite par Morningstar en 2012, qui scinde la tracking error en un coût de détention estimé (dérive prévisible due aux coûts et revenus explicites et cachés : spread du contrat de swap, retenues à la source sur dividendes, prêt de titres) et une volatilité de suivi (écarts imprévisibles, typiquement causés par l'échantillonnage). Énumère cinq sources de coût de détention et trois sources de coût de transaction (commission, écart acheteur-vendeur, impact de marché). Note que les retenues à la source « cannot always be fully reclaimed » et que leur récupération se fait « at the expense of time and effort », sans trancher entre domicile du fonds et exécution du gestionnaire. Les fonds chiffrés en exemple sont américains ; aucun chiffre de cet article n'est appliqué ici à un ETF MSCI World.S
• iShares (BlackRock). Fact sheet officiel de l'iShares Core MSCI World UCITS ETF USD (Acc) (IE00B4L5Y983), données arrêtées au 31 juillet 2026 : tableau de performance annuelle calendaire de la part contre son indice de référence officiel, le MSCI World Index (Net), 2016-2025. Les deux lignes du tableau sont libellées en dollars, « Share Class (USD) » et « Benchmark (USD) MSCI World Index (Net) », et se comparent donc dans la même devise ; la conclusion de signe tirée ici ne dépend pas de cette devise, puisqu'elle porte sur l'écart entre deux lignes d'un même tableau. Source primaire (émetteur), utilisée pour recalculer les dix écarts annuels part moins indice, de moyenne +0,083 point. Le document porte lui-même l'avertissement d'usage : « The figures shown relate to past performance. Past performance is not a reliable indicator of future performance. » C'est cette série qui, comparée terme à terme à celle d'extraETF, établit que les deux agrégateurs cités ici publient l'opposé de la grandeur publiée par l'émetteur.PBlackRock publie la fiche officielle de son propre ETF, celui dont je mesure ici la qualité de suivi.
• UBS (Irl) ETF plc. Rapport annuel audité, exercice clos au 31 décembre 2025, 1 380 p. Publie classe par classe, pour les deux derniers exercices, la performance du fonds, celle de l'indice, une tracking difference, un TER et une tracking error. Pour « UBS Core MSCI World UCITS ETF Class USD acc » et « Class USD dis » : exercice 2025, fonds 21,31 %, indice 21,09 %, tracking difference 0,22 %, TER 0,06 %, tracking error 0,03 % ; exercice 2024, fonds 18,86 %, indice 18,67 %, tracking difference 0,19 %, TER 0,10 %, tracking error 0,06 %. Les deux classes portent des valeurs identiques à la décimale sur les deux exercices. La convention de signe de l'émetteur est vérifiée par recalcul sur trois lignes de signes différents, dont une classe couverte en euros à 16,71 - 16,73 = -0,02. L'émetteur impute sa tracking difference à trois composantes nommées et trois seulement : « Fund Expenses [...] as well as non-reclaimable withholding taxes and to generation of securities lending income ». Ce rapport ne contient aucun ISIN : le rattachement des deux classes à IE00B7KQ7B66 et IE00BD4TXV59 passe par les fiches produit citées plus bas. Page 11, il publie une table de correspondance des libellés de classes, « (USD) A-acc → USD acc · (USD) A-dis → USD dis », précédée de « Effective 12 May 2025, share class names have been updated and used throughout this Annual Report as follows ». La plateforme qui le diffuse l'indexe par ailleurs sous IE00BD4TXV59. La seule mention d'audit de ce passage vise le TER (« The flat fee has been audited »), ni la tracking difference ni la tracking error.PUBS rend compte de la qualité de suivi de ses propres fonds, dans un rapport qu'il fait auditer mais qu'il rédige.
• UBS (Irl) ETF plc. Prospectus consolidé du 13 août 2026, 121 p. Nomme le dépositaire (State Street Custodial Services (Ireland) Limited), l'administrateur (State Street Fund Services (Ireland) Limited) et le commissaire aux comptes (EY) une seule fois, au niveau de la Company, et ne prévoit une variation par compartiment que pour l'Investment Manager. Ces prestataires sont donc communs à tous les compartiments de l'ombrelle et n'ont aucun pouvoir discriminant entre deux de ses fonds. Liste « UBS Core MSCI World UCITS ETF » comme un compartiment unique de la société. Ne porte aucun ISIN.P
• UBS Asset Management (Europe) S.A. Fund Fact Sheet officiel de l'UBS MSCI World UCITS ETF USD dis (LU0340285161), données arrêtées au 31 juillet 2026, TER 0,30 %, réplication physique intégrale, domicile Luxembourg, lancement le 25 juin 2008, indice MSCI World Total Return Net. Obtenu via fundinfo.com, plateforme de diffusion des documents officiels de fonds européens. Publie deux lignes de performance annuelle glissante (août à juillet) sur cinq fenêtres, fonds puis indice, en % : -9,30 / -9,16 ; 13,22 / 13,48 ; 18,12 / 18,34 ; 15,48 / 15,72 ; 20,20 / 20,41. Le document ne publie aucune colonne d'écart : les cinq écarts de -0,14 / -0,26 / -0,22 / -0,24 / -0,21 point et leur moyenne de -0,214 point sont mon recalcul. La tracking error ex post publiée est de 0,04 %, 0,04 % et 0,05 % sur des fenêtres de deux, trois et cinq ans, une mesure de dispersion distincte de l'écart moyen. Le fact sheet précise que les coûts d'entrée et de sortie ne sont pas pris en compte dans la performance affichée.PUBS publie la fiche officielle de son propre fonds, celui dont je mesure ici l'écart à son indice.
• Amundi. Rapport annuel de la SICAV Multi Units France, exercice clos au 31 octobre 2025, 2 264 p., commissaire aux comptes Deloitte & Associés. Page 1470 : « D'octobre 2024 à octobre 2025, la performance de l' Action Dist est de 14,81%. Celle du benchmark est de 14,77% avec une tracking error de 0,03%. » L'écart de +0,04 point est mon recalcul : le document ne le porte nulle part et n'emploie pas le terme tracking difference. Page 1499 : FR0010315770 est la classe Action Dist, libellée en euros, non couverte du risque de change, trois des six classes du compartiment l'étant. Le rapport déclare par ailleurs son indice de référence « libellé en US Dollars (USD) », alors que la classe est libellée en euros et que son benchmark est chiffré à 14,77 %. Ce 14,77 % ne peut pas être le MSCI World Net en dollars sur une année calendaire, que deux émetteurs donnent à 21,09 % ; mais la fenêtre et la devise diffèrent toutes deux, et le document ne nomme ni l'une ni l'autre. L'opinion du commissaire aux comptes porte sur les comptes annuels ; le rapport d'activité qui contient le 14,81 % relève des vérifications spécifiques, dont la portée est une absence d'observation sur sa sincérité et sa concordance avec les comptes.PAmundi rend compte de la performance de son propre fonds, dans un rapport qu'il fait auditer mais qu'il rédige.
• Amundi. Rapport annuel de la SICAV Amundi Index Solutions (Luxembourg, B 206.810), exercice clos au 30 septembre 2024, 1 839 p., commissaire aux comptes PwC. Tableau d'une ligne par part, folio 15, colonnes « Performance of shareclass - 1Y - Net », « Benchmark », « Performance of the benchmark - 1Y », « Performance difference », « Realized Tracking Error » et « Anticipated Tracking Error ». Pour le compartiment nommé AMUNDI MSCI WORLD III, qui correspond à LU2572257124 : 32,63 %, « 100% MSCI WORLD NR Close », 32,43 %, 0,20 %, 0,03 % et 1 %. Le tableau ne porte aucun ISIN et n'indique la période que par « 1Y » ; le rattachement à cet ISIN tient à ce que ce compartiment n'a qu'une seule classe de parts, ce que trois autres sections du même rapport confirment en portant la ligne « Class UCITS ETF of distribution · LU2572257124 » sous ce nom : les détails financiers (folio 1009), la note sur les frais de gestion (folio 1072) et celle sur les dividendes versés (folio 1155). Le compartiment voisin, AMUNDI MSCI WORLD, porte lui trois classes, ce qui interdit d'étendre ce raisonnement aux autres lignes du tableau. La période, elle, est inférée de l'exercice, non lue. Sur les 139 lignes du tableau, vingt-six portent un écart imprimé qui n'est pas la soustraction des deux colonnes affichées à 0,01 point près. Ce tableau relève du rapport d'activité : « Our opinion on the financial statements does not cover the other information and we do not express any form of assurance conclusion thereon. » La chaîne « tracking difference » est absente des 1 839 pages, de même que « Core MSCI » : le nom sous lequel les agrégateurs désignent ce fonds n'est pas celui de ce document. Frais de 0,10 % plus 0,10 %, convergents avec le TER de 0,20 %.PAmundi rend compte de la performance de son propre fonds, dans un rapport dont l'opinion d'audit ne couvre pas la section citée ici.
• trackingdifferences.com, page de l'indice MSCI World, consultée le 2 septembre 2026. Liste dix-sept ETF avec ISIN, taille, TER, tracking difference moyenne et dix colonnes annuelles de 2025 à 2016. Trois libellés contiennent « EUR Hedged », aux TER de 0,55 % (IE00B441G979), 0,30 % (IE00BKBF6H24) et 0,39 % (LU0659579733) ; le critère de couverture retenu ici est le libellé, la page ne portant aucune colonne de couverture. Les quatorze fonds restants se répartissent sur neuf niveaux de TER, dont cinq comptent exactement deux fonds (0,06 % IE00B7KQ7B66 + IE00BD4TXV59 ; 0,12 % IE00BFY0GT14 + IE00BK1PV551 ; 0,19 % IE00B60SX394 + IE00BJ0KDQ92 ; 0,20 % IE00B4L5Y983 + LU2572257124 ; 0,30 % FR0010315770 + LU0340285161) et quatre un seul. Le niveau 0,30 % ne forme un couple que parce que les trois fonds couverts ont été retirés : sur les dix-sept lignes brutes, trois fonds portent ce TER. Tracking differences moyennes affichées pour les fonds cités dans cet article : IE00B4L5Y983 -0,08 · LU2572257124 -0,13 · FR0010315770 -0,06 · LU0340285161 +0,24 · IE00B7KQ7B66 0,02 · IE00BD4TXV59 0,03. La page sert aussi, ligne par ligne, dix colonnes annuelles de 2025 à 2016, dont le nombre de valeurs réellement renseignées varie : dix pour IE00B4L5Y983 et dix pour LU2572257124, mais six seulement pour IE00BD4TXV59, à savoir -0,2 en 2025, -0,2 en 2024, 0,0 en 2023, 0,3 en 2022, 0,2 en 2021 et 0,1 en 2020. La colonne de tracking difference affichée est, à l'arrondi près, la moyenne arithmétique des colonnes annuelles renseignées de la même ligne, vérifié sur les dix-sept lignes. Aucun critère d'inclusion n'est publié : cette liste n'est pas un recensement du marché et aucune fréquence n'en est tirée ici.S
• trackingdifferences.com. iShares Core MSCI World UCITS ETF (IE00B4L5Y983), réplication physique par échantillonnage : tracking difference annuelle moyenne -0,08 % sur 2016-2025 (TER 0,20 %), distincte de la moyenne « depuis 2010 » affichée par défaut en tête de page (+0,03 %), qui porte sur une période plus longue et n'a pas le même signe. Le site écrit qu'une tracking difference plus grande est un moins bon résultat : sa convention est donc l'opposé de celle des émetteurs. Il ne publie ni formule, ni devise de calcul, ni fréquence d'observation, ni traitement de la retenue à la source.S
• trackingdifferences.com. Amundi Core MSCI World Swap UCITS ETF Dist (LU2572257124), réplication synthétique par swap : tracking difference annuelle moyenne -0,13 % sur 2016-2025 (TER 0,20 %). Chiffre non recalculé indépendamment : le rapport annuel Amundi correspondant porte sur un exercice comptable, pas sur ces dix années calendaires.S
• extraETF, fiche de l'iShares Core MSCI World UCITS ETF (IE00B4L5Y983), consultée le 2 septembre 2026. Série annuelle 2016-2025 en dollars : -0,221 / -0,046 / -0,066 / -0,088 / -0,047 / -0,086 / -0,113 / -0,072 / -0,026 / -0,066, dont je calcule la moyenne à -0,0831. Ces dix valeurs sont, année par année, les opposés des écarts recalculés depuis le fact sheet de BlackRock pour le même fonds et les mêmes années, l'écart entre les deux moyennes valant 0,0001 point. Ni l'une ni l'autre de ces deux moyennes n'est publiée par sa source : les deux sont des recalculs sur des séries publiées. Le site déclare que ses données signalétiques viennent de Morningstar. Il ne publie ni sa formule, ni le traitement de la retenue à la source, ni la fréquence de ses observations. Les pages sont servies en allemand à cette adresse.S
• extraETF, fiches produit consultées le 2 septembre 2026, utilisées pour établir le sens de la convention du site, écrit en toutes lettres dans les deux sens : sur FR0010315770 (0,02 %), « Der ETF hat sich damit durchschnittlich um 0,02 % schlechter entwickelt als der Index » ; sur LU2572257124 (-0,14 %), « [...] um 0,14 % besser entwickelt als der Index ». Un chiffre positif y désigne donc un fonds moins bon que son indice, l'inverse de la convention de Morningstar et de celle des rapports annuels d'émetteurs. Les valeurs de tête portent sur des fenêtres de dix-neuf, dix-sept, seize, treize, cinq et deux années selon le fonds et ne se comparent pas entre elles. Sur IE00BD4TXV59, la série ne contient pas l'année 2024, ni en dollars ni en euros : la moyenne affichée porte sur cinq années et non six, sans que la page le signale.S
• extraETF, fiche de l'UBS Core MSCI World UCITS ETF USD acc (IE00BD4TXV59), consultée le 2 septembre 2026. Série annuelle en dollars : 2020 0,068 · 2021 0,192 · 2022 0,119 · 2023 -0,002 · 2024 absente · 2025 -0,214. C'est de cette fiche que vient le -0,214 de l'année 2025 cité dans le corps, à comparer au +0,22 % que le rapport annuel de UBS publie pour la même classe et le même exercice. L'année 2024 n'est pas une valeur nulle : la clé n'existe pas dans les données servies, ni en dollars ni en euros, de sorte que la moyenne de tête de 0,03 affichée par le site porte sur cinq années et non six, sans que la page le signale.S
• extraETF. UBS MSCI World UCITS ETF USD dis (LU0340285161) : tracking difference annuelle moyenne de 0,28 %, calculée sur dix-sept valeurs annuelles 2009-2025. En convention de ce site, un chiffre positif désigne un fonds moins bon que son indice : cette valeur place donc le fonds derrière le sien, dans le même sens que les cinq écarts que je recalcule depuis le fact sheet de son émetteur.S
• justETF. Fiches de l'UBS Core MSCI World UCITS ETF USD dis (IE00B7KQ7B66) et USD acc (IE00BD4TXV59), consultées au 31 juillet 2026. Mêmes TER 0,06 %, même réplication physique intégrale, même devise USD, même domicile irlandais, portefeuilles décrits à l'identique (1 274 lignes de part et d'autre, dix premières lignes et poids identiques à la décimale) ; elles diffèrent par la politique de distribution, la date de lancement (11 avril 2012 contre 7 juin 2019) et l'encours. Ces fiches servent ici au seul rattachement des deux ISIN aux deux classes que le rapport annuel de l'émetteur nomme, le rapport lui-même ne portant aucun ISIN.S
• justETF, comparateur filtré sur l'indice MSCI World et guide comparatif du même site, consultés le 2 septembre 2026 en session non authentifiée. Aucune colonne de tracking difference n'y est servie, ni affichée ni présente à l'état masqué dans le document, et aucun filtre du panneau latéral ne porte sur la qualité de suivi ; le TER est servi en colonne sur les deux pages. Ce constat vaut pour ces deux vues à cette date, et n'autorise aucune affirmation sur ce que les utilisateurs du site font ou ne font pas.S
• Avenue des Investisseurs. Article « Trackers et ETF : Investir en Bourse - Guide 2026 », consulté le 2 septembre 2026, 296 651 octets servis, commentaires des lecteurs compris. Aucune occurrence de « tracking », « suivi » ni « réplication » sur l'ensemble du document servi, ni du sigle « TER », ni de « total expense ratio » ; le mot « frais » y apparaît vingt-huit fois, et la forme « frais de gestion » treize fois. Comptages faits sur le texte visible, blocs de script et de style exclus, l'article et ses commentaires comptant 55 609 caractères, avec « tracker » 163 fois et « ETF » 119 fois pour contrôle que l'extraction porte bien sur le document.S
• Avenue des Investisseurs. Page de catégorie « Trackers (ETF) » et article de référence « Trackers et ETF : Investir en Bourse », consultés le 2 septembre 2026. Sur ces deux documents servis, aucune occurrence de « tracking », « suivi » ni « écart de suivi ». La catégorie annonce vingt-sept articles paginés sur trois pages, dont deux seulement ont été ouverts : ce constat ne porte pas sur le site.S
• L&G. A primary market primer: how bond ETF units are created and redeemed. Legal & General (L&G) commercialise des ETF obligataires, la catégorie de produit dont ce billet décrit le mécanisme de liquidité : ce n'est pas une description tierce, c'est celle d'un gérant qui vend sur ce marché. Le billet explique qualitativement le mécanisme de création/rachat, sans chiffrer d'épisode réel ni distinguer les segments obligataires ; je le cite comme le seul exemplaire que je verse au dossier, sans rien dire du corpus dont il est tiré.PL&G gère et commercialise des ETF obligataires, la catégorie de produit dont il décrit ici le mécanisme de liquidité.
• [I] Aramonte, S., & Avalos, F. (2020). The recent distress in corporate bond markets: cues from ETFs. BIS Bulletin No. 6, Bank for International Settlements, 14 avril 2020. Page 4 pour les décotes du prix sur la valeur liquidative (« some of the largest ETFs in both the IG and HY segments recorded NAV discounts in excess of 5% »), pour la comparaison entre segments (« The median discount was larger in IG securities [...] Yet the dispersion of such discounts was wider in HY ETFs, some of which showed NAV discounts in excess of 9% ») et pour le seul écart moyen chiffré du document (« IG ETFs with duration under three years recorded a larger NAV discount than average (6.9% versus 5.3%) »). Page 4 encore pour les deux interventions de la Réserve fédérale des 15 et 23 mars 2020 et leur effet sur les décotes. Pages 1, 5 et 6 pour la lecture des auteurs sur la découverte des prix (« information flows from prices to NAVs », « ETF prices are probably more suitable inputs to monitoring efforts and to risk management models [...] than relatively stale bond benchmarks »).I
• [I] Wu, S. Trading in Municipal Bond ETFs During the COVID-19 Crisis: Price versus Net Asset Value. Municipal Securities Rulemaking Board (MSRB), avril 2020. Le MSRB est l'organisme d'autorégulation qui supervise le marché obligataire municipal américain, sans lien avec un émetteur d'ETF. Attention à ce que ce document mesure, et que son titre ne dit pas : les écarts qu'il publie sont ceux du prix de l'ETF au niveau de son indice de référence, valeurs de départ ramenées à 100 au 31 décembre 2019, et non à la valeur liquidative du fonds. Les trois chiffres cités dans le corps sont relevés à ce titre (« The daily percentage deviation reached as high as 5.9% for MUB on March 18 and 9.4% for VTEB on March 19 », p. 3 ; « peaking with a discount of 28.3% on March 18 » pour HYD, p. 4), de même que la fourchette de fonctionnement normal de 0,01 % à 0,4 % (p. 3), l'hétérogénéité entre deux fonds suivant le même indice (p. 6), la comparaison MUB contre LQD du tableau 1 (p. 7) et l'annonce de soutien de la Réserve fédérale au marché municipal du 20 mars 2020 (p. 6). L'adresse msrb.org répond 403 aux requêtes automatisées ; le document a été lu intégralement sur la copie datée du 29 août 2026 conservée par archive.org, dont l'adresse figure au relevé.I
• Appleton Partners. Diving in the Shallow End: Municipal Bond ETF Liquidity. Société de gestion qui construit des portefeuilles obligataires municipaux en direct, une offre concurrente des ETF dont ce document documente le défaut de liquidité, et qui a donc un intérêt propre dans ce débat. Ce document mesure bien, lui, un écart du prix à la valeur liquidative du fonds : « MUB's price discount to NAV [...] blew out during this period from a five-year average premium of about 13.5bps to a discount of a whopping 576bps at its deepest point on March 18th ». Il donne dans la même page la fourchette acheteur-vendeur du même fonds sur la même période (« MUB's bid-ask spread widened only modestly, from typical levels of roughly 1bp to just under 12bps ») et l'écart entre la valeur liquidative et l'indice qui sépare les deux mesures (« The NAV had underperformed the ETF's index year-to-date by close to 70bps (-5.65% vs. -4.97%) »).PAppleton Partners gère des portefeuilles obligataires municipaux en direct, une offre concurrente des ETF dont ce document documente le défaut de liquidité.
• SEC Office of Investor Education and Advocacy. Investor Bulletin: Exchange-Traded Funds (ETFs), août 2012 (« ETF sponsors enter into contractual relationships with one or more financial institutions known as "Authorized Participants" [...] Only Authorized Participants are permitted to purchase and redeem shares directly from the ETF, and they can do so only in large aggregations or blocks »). Le même document précise que le règlement d'un rachat peut se faire en titres ou en espèces (« the Authorized Participant receives a pre-defined basket of individual securities, or the cash equivalent ») et que l'arbitrage est une faculté et non une obligation (« it may engage in trading strategies »). Document d'août 2012 : il décrit le mécanisme, il ne fait pas foi sur l'état du droit applicable aujourd'hui.I
• iShares $ High Yield Corp Bond UCITS ETF, ISIN IE00B4PY7Y77, sous-fonds d'iShares II plc, domicilié en Irlande, agréé et supervisé par la Central Bank of Ireland. Key Investor Information Document (KIID), BlackRock Asset Management Ireland Limited, document consulté le 1er septembre 2026. Le document nomme l'indice répliqué (iBoxx USD Liquid High Yield Capped Index), en donne la définition de la liquidité (« Liquid bonds mean that they can easily be bought or sold in the market in normal market conditions ») et déclare le risque de liquidité du fonds (« Lower liquidity means there are insufficient buyers or sellers to allow the Fund to sell or buy investments readily »). Il ne dit rien de l'éligibilité à un contrat d'assurance-vie français.PBlackRock publie ici la documentation réglementaire de son propre ETF.
• iShares J.P. Morgan $ EM Bond UCITS ETF, ISIN IE00B2NPKV68, sous-fonds d'iShares II plc, domicilié en Irlande, agréé et supervisé par la Central Bank of Ireland. Key Investor Information Document (KIID), BlackRock Asset Management Ireland Limited, document consulté le 1er septembre 2026. Le document nomme l'indice répliqué (J.P. Morgan EMBI Global Core Index) et déclare le même risque de liquidité. Il ne porte aucune donnée sur mars 2020 et rien sur l'éligibilité à un contrat d'assurance-vie français.PBlackRock publie ici la documentation réglementaire de son propre ETF.
• iShares National Muni Bond ETF (MUB). Formulaire NPORT-P déposé auprès de la SEC le 27 avril 2020, période close le 29 février 2020 : totAssets 16 649 174 884,30 $, netAssets 16 580 008 445,65 $, série entière.PBlackRock déclare ici les actifs de son propre fonds, dans un dépôt réglementaire signé et daté.
• Vanguard Tax-Exempt Bond Index Fund (fonds indiciel dont l'ETF VTEB est une classe de parts). Formulaire NPORT-P déposé auprès de la SEC le 31 mars 2020, période close le 31 janvier 2020 : totAssets 7 756 351 524,75 $, netAssets 7 709 402 254,56 $, toutes classes de parts confondues.PVanguard déclare ici les actifs de son propre fonds.
• Vanguard Tax-Exempt Bond Index Fund. Formulaire NPORT-P déposé auprès de la SEC le 29 juin 2020, période close le 30 avril 2020 : totAssets 7 310 866 731,68 $, netAssets 7 271 067 374,89 $.PVanguard déclare ici les actifs de son propre fonds.
• VanEck Vectors High-Yield Municipal Index ETF (HYD). Formulaire NPORT-P déposé auprès de la SEC le 1er juin 2020, période close le 30 avril 2020 : totAssets 2 597 327 244,03 $, netAssets 2 575 976 803,08 $.PVanEck déclare ici les actifs de son propre fonds.
• Plan d'épargne en actions (PEA). Fiche pratique de service-public.fr, éditée par la Direction de l'information légale et administrative. Consultée le 2 septembre 2026. Elle établit que « la nature des titres qui peuvent être inscrits dans le PEA est fixée par la loi » et qu'un organisme de placement collectif n'y est inscriptible que s'il investit « plus de 75 % de ses actifs en actions, certificats ou parts de sociétés commerciales ou d'organismes mutualistes ou de prévoyance ». C'est une fiche pratique, et l'article L221-31 du Code monétaire et financier qu'elle résume pose la même condition d'au moins 75 % d'actifs éligibles pour qu'un organisme de placement collectif entre dans le plan. Elle ne nomme ni les ETF ni aucun fonds.I
• Contrat d'assurance-vie : fonctionnement. Fiche pratique de service-public.fr, éditée par la Direction de l'information légale et administrative. Consultée le 2 septembre 2026. Elle établit que les sommes investies « peuvent être placées sous la forme d'actions, d'obligations, de parts de SCPI, de parts d'OPCVM, ou de FIA » et que « seul le nombre d'unités de compte est garanti par l'assureur, mais pas leur valeur ». Elle ne décrit ni la valeur liquidative de référence retenue pour un arbitrage, ni les délais d'exécution, ni l'éligibilité d'un fonds nommé.I
• Article L221-31 du Code monétaire et financier, version en vigueur depuis le 16 février 2025. Son I. 2° pose la condition d'au moins 75 % d'actifs éligibles pour qu'un organisme de placement collectif entre dans le plan. Ne nomme aucun ETF ni aucun fonds précis.I
• Article L131-1 du Code des assurances, version en vigueur depuis le 24 mai 2019. Pose que le capital ou la rente garantis en assurance-vie peuvent être exprimés en unités de compte. Ne nomme aucun ETF ni aucun fonds précis, ne décrit ni valeur liquidative de référence ni délai d'exécution.I
• Code de la sécurité sociale, article L136-8, version en vigueur affichée au 27 juin 2026. I, 2° : « Le taux des contributions sociales est fixé : [...] 2° A 10,6 % pour les contributions sociales mentionnées aux articles L. 136-6 et L. 136-7 ». IV : « Par dérogation au I, sont assujettis à la contribution sociale au taux de 9,2 % : 1° Les revenus mentionnés au a du I de l'article L. 136-6 ; 2° Les plus-values mentionnées au 2° du I de l'article L. 136-7 ; 3° Les intérêts et primes mentionnés au 1° du II du même article L. 136-7 [...] ; 4° Les produits mentionnés au 3° du même II ; 5° Les produits, rentes viagères et rentes d'épargne mentionnés au 4° du même II. » Cette dérogation est limitative : ni le 5° du II de L136-7, où se range le gain de retrait d'un PEA, ni le e) du I de L136-6, où se range le gain de cession hors plan, n'y figurent.I
• Code de la sécurité sociale, article L136-7, version en vigueur affichée au 21 février 2026. Le II, 5°, vise « Le gain net réalisé ou la rente viagère versée lors d'un retrait de sommes ou valeurs ou de la clôture d'un plan d'épargne en actions défini à l'article 163 quinquies D du code général des impôts ».I
• Code de la sécurité sociale, article L136-6, version en vigueur affichée au 16 février 2025. Énumération du I : a) revenus fonciers ; b) rentes viagères constituées à titre onéreux ; c) revenus de capitaux mobiliers ; e) « des plus-values, gains en capital et profits soumis à l'impôt sur le revenu », avec renvoi à l'article 150-0 A du CGI ; e bis) plus-values et créances de l'article 167 bis ; f) bénéfices industriels et commerciaux, non commerciaux ou agricoles. Le gain net de cession de valeurs mobilières détenues hors plan est au e).I
• Code général des impôts, article 200 A, version en vigueur affichée au 21 février 2026. « Le taux forfaitaire mentionné au premier alinéa du présent 1 est fixé à 12,8 %. » L'option pour l'imposition au barème progressif est globale et s'exerce lors du dépôt de la déclaration. Verbatim du 5 : « Le gain net mentionné au 2 du II de l'article 150-0 A est imposé dans les conditions prévues aux 1 ou 2 du présent article. » Le 2 du II de l'article 150-0 A visant le gain d'un PEA retiré avant l'expiration de la cinquième année, ce gain relève donc du taux forfaitaire de 12,8 % ou du barème sur option.I
• Code général des impôts, article 235 ter, version en vigueur affichée au 1er janvier 2019. Verbatim du I : « Il est institué : 1° Un prélèvement de solidarité sur les revenus du patrimoine mentionnés à l'article L. 136-6 du code de la sécurité sociale ; 2° Un prélèvement de solidarité sur les produits de placement mentionnés à l'article L. 136-7 du même code. » Le 2° vise l'article L136-7 sans restriction de paragraphe : il couvre donc le II de cet article, où se range au 5° le gain de retrait d'un plan d'épargne en actions, comme il couvre le I. « Le taux des prélèvements de solidarité mentionnés au I est fixé à 7,5 %. »I
• Ordonnance n° 96-50 du 24 janvier 1996 relative au remboursement de la dette sociale. Article 19, version en vigueur depuis le 1er janvier 2020 : « Le taux des contributions instituées par les articles 14 à 17 est fixé à 0,5 %. » Article 15, en vigueur depuis le 1er janvier 2019 : institue une contribution sur les revenus du patrimoine désignés aux I et I bis de l'article L136-6 du code de la sécurité sociale. Article 16, même date : institue une contribution sur les produits de placement désignés aux I et I bis de l'article L136-7, et l'étend aux produits mentionnés au II du même article. Le gain de retrait d'un PEA, rangé au 5° du II de L136-7, relève de l'article 16 ; le gain de cession hors plan, rangé au e) du I de L136-6, relève de l'article 15.I
• Code général des impôts, article 157, 5° bis. Exonère d'impôt sur le revenu les produits et plus-values que procurent les placements effectués dans un plan d'épargne en actions défini à l'article 163 quinquies D, sous réserve des dispositions du 5 de l'article 200 A. Trois bornes écrites au même alinéa : limite de 10 % pour les titres non admis aux négociations sur un marché réglementé ou un système multilatéral de négociation, limite du double du placement pour les obligations convertibles, exclusion des titres de l'article 163 bis H.I
• Code général des impôts, article 150-0 A, II, version en vigueur affichée au 21 février 2026. Le 2 rend imposable « le gain net réalisé depuis l'ouverture d'un plan d'épargne en actions défini à l'article 163 quinquies D en cas de retrait de titres ou de liquidités ou de rachat avant l'expiration de la cinquième année », en réservant les sommes affectées dans les trois mois au financement de la création ou de la reprise d'une entreprise. Le 2 bis vise la clôture après cinq ans lorsque la valeur liquidative est inférieure aux versements.I
• Code monétaire et financier, articles L221-30 à L221-32. L221-30 : « Le titulaire d'un plan effectue des versements en numéraire dans une limite de 150 000 € ». L221-31 : condition de siège en France, dans un autre État membre de l'Union européenne ou dans un autre État partie à l'accord sur l'Espace économique européen, et pour les OPCVM et FIA, un quota d'emploi, les organismes « qui emploient plus de 75 % de leurs actifs en titres mentionnés aux a et b du 1° ». L221-32 : « Au-delà de la cinquième année, les retraits partiels de sommes ou de valeurs [...] n'entraînent pas la clôture du plan d'épargne en actions. » Aucun de ces trois articles n'écrit le mot swap.I
• Amundi Asset Management. Fiche produit du fonds Amundi PEA Monde (MSCI World) UCITS ETF, ISIN FR001400U5Q4, consultée le 2 septembre 2026. Bloc « CARACTÉRISTIQUES PRINCIPALES DU FONDS » : « Eligibilité au PEA : Oui », type FCP, domiciliation France, méthode de réplication « Indirecte (Unfunded swap) », politique de distribution capitalisation, date de lancement 04/03/2025, frais de gestion 0,20 %, encours 1 403,67 M EUR. Indice suivi : « MSCI Daily Net TR World Euro ». Bloc « Taux de rendement annualisé », sur un an : 21,26 % pour le fonds contre 21,44 % pour l'indice de référence. Bloc « PERFORMANCE CALENDAIRE » : « L'affichage automatique des performances ne sera possible que lorsque le fonds disposera d'un historique de plus d'un an. »PAmundi rend compte de l'éligibilité et de la qualité de suivi de son propre fonds. La page charge ses données par un composant exécuté dans le navigateur : une requête simple rend le contenu d'un autre produit, et les valeurs citées ici sont celles que la page affiche à l'écran.
• iShares by BlackRock. Fiche produit TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF), arrêtée au 30 juin 2026 : performance calendaire 2022 de -31,41 % en valeur liquidative et -31,25 % en prix de marché, puis 2,96 % en 2023, -7,84 % en 2024 et 4,17 % en 2025 ; duration effective 15,31 ans, convexité 3,27, rendement SEC à 30 jours 4,89 %, maturité moyenne pondérée 26,03 ans, écart-type sur trois ans 13,74 %, frais 0,15 %, 99,63 % du portefeuille en titres du Trésor. Place de cotation NASDAQ. Calcul de sensibilité par duration réalisé par Probans à partir de ces données.PBlackRock publie les performances et les caractéristiques de son propre ETF, selon un modèle de duration dont il écrit lui-même qu'il peut différer de celui d'autres maisons.
• iShares by BlackRock. Fiche produit AGG (iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF), arrêtée au 30 juin 2026 : performance calendaire 2022 de -13,06 % en valeur liquidative, puis 5,58 % en 2023, 1,37 % en 2024 et 7,19 % en 2025 ; duration effective 5,80 ans, rendement SEC à 30 jours 4,51 %, écart-type sur trois ans 5,51 %, frais 0,03 %, composition à 46,26 % de titres du Trésor et 23,43 % de titres hypothécaires, dont 10,28 % du portefeuille au-delà de 20 ans. Place de cotation NYSE Arca.PBlackRock publie la fiche produit de son propre ETF. Les deux fiches sont arrêtées au même jour et calculées selon la même méthode, ce qui rend la comparaison licite.
• iShares by BlackRock. Page produit TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF), qui porte les mêmes performances calendaires que la fiche produit.PPage vivante, sans date d'arrêté opposable. Toute caractéristique de portefeuille est citée depuis la fiche produit PDF, qui en porte une.
• Federal Reserve (FOMC). Barème des décisions de taux : fourchette cible maintenue à 0-0,25 % du 16 mars 2020 au 17 mars 2022, puis sept hausses en 2022 portant la fourchette à 4,25-4,50 %, pic à 5,25-5,50 % le 27 juillet 2023, et six baisses entre septembre 2024 et décembre 2025 la ramenant à 3,50-3,75 %.IPublication de l'autorité qui prend la décision. Elle porte le taux directeur au jour le jour, jamais un rendement souverain à vingt ans.
• WisdomTree. Differentiating your AI exposure from the Nasdaq-100. Analyse de recouvrement de pondération entre ETF thématiques intelligence artificielle et l'indice Nasdaq-100 Données arrêtées au 30 juin 2023, sources déclarées WisdomTree et Bloomberg. Un seul recouvrement y est chiffré sans ambiguïté, environ 40 %, et il porte sur un concurrent anonymisé en Fund A, défini comme le fonds le plus performant depuis le début d'année du groupe IA européen. Pour son propre fonds (WTAI), l'émetteur qualifie le recouvrement de faible sans le chiffrer, et donne 29 % de poids détenu dans les titres communs, sans que le document dise s'il s'agit de la même grandeur. La page indique séparément que Fund A a investi environ 62 % de son poids dans des titres représentés au Nasdaq-100 : c'est une autre mesure que le recouvrement, et les deux ne se substituent pas. Page rouverte le 29 août 2026 (mur de consentement, corps servi) après deux blocages en août. Émetteur en conflit d'intérêt direct sur ce chiffre : voir les Réserves pour la corroboration externe partielle recherchée.PWisdomTree vend des ETF thématiques IA et publie lui-même le chiffre de recouvrement qui sert à les différencier du Nasdaq-100.
• Global X Funds. Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (AIQ), page du fonds. Ce serait la source primaire de la composition du fonds. Les tentatives d'accès rendent une page dont les tableaux de holdings sont vides : aucune donnée n'est servie, ce qui n'est pas la même chose qu'une donnée servie et douteuse. Elle n'est donc pas retenue pour la composition, ni pour les frais, ni pour la performance ; voir stockanalysis.com ci-dessous. Elle sert en revanche son contenu descriptif en clair, et c'est à ce titre seul qu'elle est citée ici : elle nomme l'indice que le fonds réplique, l'Indxx Artificial Intelligence & Big Data, et énonce le périmètre revendiqué, le fonds investissant « without regard for sector or geography ». Elle ne décrit pas la méthodologie de cet indice : ni ses règles de sélection, ni ses règles de pondération.PGlobal X publie la page de son propre fonds, celui dont je recalcule le recouvrement.
• Nasdaq, Inc. Poids des composants de l'indice Nasdaq-100, page interactive. Ce serait la source primaire des pondérations utilisées ici ; elle n'a jamais répondu, ni au 13 août 2026 (erreur 403) ni au 1er septembre 2026 (délai dépassé, aucune réponse). C'est cette indisponibilité, et elle seule, qui justifie le recours à un proxy. Voir l'entrée du factsheet officiel PDF ci-dessous pour la source primaire effectivement consultée, et les entrées stockanalysis.com pour les tables du calcul.PNasdaq diffuse les poids de l'indice dont il tire des redevances de licence et qui est l'objet même de la comparaison.
• Nasdaq Index Research (indexes.nasdaq.com). Factsheet officiel de l'indice Nasdaq-100 (NDX), top 10 composants par poids, données au 30/06/2026. Source primaire effectivement accessible et vérifiée (extraction directe du PDF, pas de résumé intermédiaire) : NVIDIA 7,60 %, Apple 6,67 %, Micron 5,64 %, Microsoft 4,35 %, AMD 4,11 %, Amazon 4,03 %, Tesla 3,30 %, Alphabet Cl A 3,27 %, Intel 3,04 %, Alphabet Cl C 3,03 %. Ce document ne publie que les 10 premières lignes, pas les 25 à 100 nécessaires au recalcul de recouvrement : il sert ici de point de contrôle sur le proxy QQQ, pas de source de calcul complète. Les mêmes noms dominent les deux jeux de données à huit semaines d'écart, ce qui situe le proxy sans le valider et sans remplacer les données de rang 11 à 25. Le document donne aussi la somme des poids de ses dix premiers composants, 45,04 %, à comparer aux 45,99 % du proxy sur ses dix premières lignes.PNasdaq diffuse le factsheet de son propre indice, celui auquel je compare les fonds thématiques, et perçoit des redevances de licence sur cet indice. Le relevé de cette source la range en tier I, au motif qu'il n'existe pas de source plus primaire sur la composition du NDX. Je retiens ici le classement le plus prudent des deux, P, parce que l'intérêt commercial existe et que rien dans cet article ne dépend de la différence.
• stockanalysis.com. Holdings du Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (AIQ), 25 premières lignes et poids. Table arrêtée au 14 août 2026, relevée le 1er septembre 2026 : 96 lignes au total, 31,93 % sur les dix premières, 68,51 % sur les vingt-cinq premières. Elle porte le recouvrement d'au moins 37,1 points et la part de 24,1 points sans contrepartie dans l'échantillon d'indice. Une table antérieure, arrêtée au 10 août, portait le chiffre de 37,2 points cité comme première mesure. Aucune donnée complète et fiable n'a pu être extraite des pages de l'émetteur, faute de table de poids publiée en clair au-delà du top 10. La demande d'archivage à date n'a pas abouti pour cette page.S
• stockanalysis.com. Holdings de l'Invesco QQQ Trust, utilisé en proxy des poids du Nasdaq-100, 25 premières lignes. Table arrêtée au 27 août 2026, relevée et archivée à date le 1er septembre 2026 : 105 lignes au total, 45,99 % sur les dix premières, 70,06 % sur les vingt-cinq premières. C'est l'unique échantillon d'indice auquel les trois fonds sont comparés. Deux classes d'actions Alphabet y coexistent, GOOGL à 3,14 % et GOOG à 2,92 % : un fonds qui ne détient que la première ne recoupe que celle-là. Proxy retenu car l'indice lui-même ne publie en accès libre que ses 10 premières lignes (voir le factsheet officiel ci-dessus), dont la composition reste cohérente avec cette table. Deux échantillons antérieurs, arrêtés autour des 10 et 13 août 2026, portaient la première série de mesures.S
• stockanalysis.com. Holdings du WisdomTree Artificial Intelligence UCITS ETF (WTAI), 25 premières lignes et poids. Table arrêtée au 14 août 2026, relevée et archivée à date le 1er septembre 2026 : 59 lignes au total, 38,38 % sur les dix premières, 72,11 % sur les vingt-cinq premières. Elle porte le recouvrement d'au moins 29,4 points et la part de 38,4 points sans contrepartie dans l'échantillon d'indice. Une table antérieure portait le chiffre de 29,1 points cité comme première mesure. C'est le fonds pour lequel l'émetteur publie lui-même 29 %, mais à une donnée arrêtée au 30 juin 2023 : les deux mesures sont séparées de trois ans.S
• stockanalysis.com. Holdings du Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF (BOTZ), 25 premières lignes et poids. Table arrêtée au 14 août 2026, relevée le 1er septembre 2026 : 65 lignes au total, 59,72 % sur les dix premières, 84,69 % sur les vingt-cinq premières. Elle porte le recouvrement d'au moins 12,5 points, ses trois seuls titres communs avec l'échantillon d'indice (NVIDIA, Alphabet, Tesla), la part de 71,5 points sans contrepartie, et le décompte des treize lignes à préfixe de place hors États-Unis. Une table antérieure portait le chiffre de 12,3 points cité comme première mesure. La copie renvoyée par l'archive est datée du 24 août 2025 et ne corrobore donc pas cette table.S
• Invesco. Page de holdings de l'Invesco QQQ Trust, source primaire de l'émetteur. La page se charge (code 200) le 17 août 2026 mais sa table de pondération est rendue par un composant côté navigateur : elle est absente du document servi comme de la copie archivée un an plus tôt. Ce n'est donc pas un incident d'extraction qu'une meilleure requête corrigerait, c'est une propriété permanente de la page. L'accès s'est durci en 406 le 29 août 2026, en-têtes de navigateur complets. Non retenue comme source de calcul ; voir les entrées stockanalysis.com ci-dessus.PInvesco publie les positions de son propre fonds, utilisé ici comme proxy de l'indice.
• Morningstar. Portfolio X-Ray, outil de comparaison de portefeuille indépendant des émetteurs d'ETF. Deux tentatives d'accès, le 17 août et le 1er septembre 2026, en vue d'une corroboration indépendante des chiffres de recouvrement : page bloquée les deux fois (erreur 403). Non retenu comme source. Le constat d'échec est ce que cette entrée porte.S
• ETF.com. Comparateur d'ETF (etf-comparison), outil indépendant des émetteurs d'ETF thématiques. Deux tentatives d'accès, le 17 août et le 1er septembre 2026, en vue d'une corroboration indépendante des chiffres de recouvrement : page bloquée les deux fois (erreur 403). Non retenu comme source. Le constat d'échec est ce que cette entrée porte.S
• 247wallst.com, David Beren, 3 août 2026. Presse financière spécialisée, qui prend le mécanisme par l'autre bout : l'article nomme Samsung, SK hynix et TSMC comme des fournisseurs situés hors du Nasdaq-100, ce qui donne à un fonds qui les détient en poids une exposition que l'indice ne peut pas répliquer. Il n'écrit pas la réciproque, à savoir que les autres fonds reproduiraient l'indice. Couverture qualitative, sans aucun chiffre de recouvrement, sans date de composition et sans fonds recoupé ligne par ligne. Elle ne corrobore donc aucun de mes chiffres, elle appuie le seul mécanisme.S
• investsnips.com. Best AI ETFs for 2026. Avance, sans méthode publiée, sans date de mesure et sans source, que des fonds IA larges comme AIQ ont « souvent » un recouvrement de 60 % à 70 % avec le Nasdaq-100, et, plus loin sur la même page, qu'un porteur d'ETF large a « 40 % à 70 % » d'exposition aux principales lignes de ces fonds. Deux fourchettes différentes sur la même page, pour deux grandeurs qui ne sont pas la même. Citée ici comme l'autre chiffre en circulation, qui ne corrobore ni ne contredit mon recalcul (au moins 37,1 points pour AIQ), faute de périmètre et de date déclarés de son côté. Vérification du 1er septembre 2026 : la page ne contient aucun « environ 65 % », le seul « 65 » qu'elle porte est un frais courant.S
• Israeli, D., Lee, C. M. C., & Sridharan, S. A. (2017). Is there a dark side to exchange traded funds? An information perspective. Review of Accounting Studies, 22(3), 1048-1083.I
• Ben-David, I., Franzoni, F., & Moussawi, R. Do ETFs Increase Volatility? NBER Working Paper 20071 ; Journal of Finance, 73(6), 2018.I
• Coles, J. L., Heath, D., & Ringgenberg, M. C. (2022). On Index Investing. Journal of Financial Economics, 145(3), 665-683.I
• Ahn, B. H., & Patatoukas, P. N. (2022). Identifying the Effect of Stock Indexing: Impetus or Impediment to Arbitrage and Price Discovery? Journal of Financial and Quantitative Analysis, 57(5), 2022-2062.I
• Glosten, L., Nallareddy, S., & Zou, Y. (2021). ETF Activity and Informational Efficiency of Underlying Securities. Management Science, 67(1), 22-47.I
• Coles, J. L., Heath, D., & Ringgenberg, M. C. (2017). On Index Investing (brouillon SSRN, premier dépôt du projet de recherche devenu la version publiée de 2022).I
• Appel, I. R., Gormley, T. A., & Keim, D. B. (2024). Identification Using Russell 1000/2000 Index Assignments: A Discussion of Methodologies. Critical Finance Review, 13(1-2), 151-224.I
• Chang, Y.-C., Hong, H., & Liskovich, I. (2015). Regression Discontinuity and the Price Effects of Stock Market Indexing. Review of Financial Studies, 28(1), 212-246 ; NBER Working Paper 19290, 54 pages. Porte, page 5, le recours à une discontinuité floue (« we can effectively employ a fuzzy RD design »), la reconstitution de la règle de bandes pour recalculer le seuil applicable chaque année, la chute de la rotation entre les deux indices après 2007 (d'environ 10 % à environ 3 % du Russell 1000 vers le Russell 2000, d'environ 6 % à environ 3 % en sens inverse), et la fenêtre d'échantillon 1996-2012 ; page 8, l'origine des listes de constituants depuis 1996.I
• Cheng, M. et Madhavan, A. (2009). The Dynamics of Leveraged and Inverse Exchange-Traded Funds. Journal of Investment Management, vol. 7, n° 4, quatrième trimestre 2009, pages 43 à 62. Toutes les pages et sections que je cite sont celles de cette version publiée. La page SSRN du working paper répond 403 : le document lu ici est le PDF déposé par la revue sur son propre site, aujourd'hui retiré, récupéré à la capture Internet Archive du 4 mai 2024 dont l'adresse est donnée ci-contre.PLes deux auteurs signent sous l'affiliation Barclays Global Investors, N.A., un émetteur d'ETF : ils modélisent une catégorie de produits que leur employeur commercialise. La revue à comité de lecture qualifie la méthode, pas cette position.
• ProShares Trust (2025). ProShares UltraPro QQQ (TQQQ) Summary Prospectus, 26 septembre 2025, 10 pages. Objectif de placement, borne du Daily Target, détention au-delà d'une journée, deux listes de facteurs, tableau des frais et renonciation contractuelle, coûts de transaction et de financement : page 3. Journée de valeur liquidative et coût du levier : page 4. Tableau « Estimated Fund Returns », neutralisations et « You may lose money when the Index return is flat » : page 5. Rendements annuels civils, pire trimestre et mention sur la détention longue : page 7. Numéros de folio imprimé : le document porte un supplément en tête, d'où deux pages d'écart avec le rang de la page dans le fichier PDF.PDocument réglementaire de l'émetteur, qui décrit et commercialise son propre produit.
• ProShares Trust (2025). Statutory Prospectus (Full Prospectus), 26 septembre 2025, 498 pages. Section TQQQ à partir de la page 245, section « Understanding the Risks and Long-Term Performance of a Daily Objective Fund » page 428. Folios imprimés.PMême émetteur, même intérêt commercial : c'est ProShares qui décrit le comportement de son propre fonds.
• ProShares Trust (2025). Statement of Additional Information, 26 septembre 2025, 166 pages. Liste des quatre facteurs de sensibilité des rendements composés et définition de la volatilité de référence pages 39 et 40, tableau « Estimated Fund Return Over One Year… Three Times (3x)… » page 43. Folios imprimés.PAnnexe réglementaire du prospectus, publiée par l'émetteur du fonds.
• ProShares Trust. UltraPro QQQ (TQQQ) Annual Shareholder Report, exercice clos le 31 mai 2026. Rendement total du fonds et de l'indice, corrélation quotidienne moyenne du fonds avec trois fois le rendement de l'indice, volatilité de l'indice, table « Market Exposure » pour la décomposition de l'exposition, et convention de calcul des rendements (réinvestissement des distributions, hors fiscalité du porteur).PReporting annuel de l'émetteur sur son propre fonds.
• ProShares Trust. Rapport annuel déposé auprès de la Securities and Exchange Commission au formulaire N-CSR, numéro d'accession 0001398344-26-013617, section TQQQ, tableau « Value Based on a $10,000 Investment » : valeurs au 31 décembre 2021 et au 31 décembre 2022 pour le fonds, l'indice Nasdaq-100 et l'indice Nasdaq Composite. Performances annuelles recalculées par Probans à partir de ces valeurs.PDocument de l'émetteur sur son propre fonds, mais déposé sous la responsabilité qui s'attache à un dépôt réglementaire, et consultable à une adresse stable chez le régulateur plutôt que chez l'émetteur.
• UBS Asset Management, « Understanding ETF currency hedging », communication commerciale, données arrêtées au 28 novembre 2025. Établit le sens du coût de portage : « The key driver of the hedging cost or benefit is interest rate differentials ("cost of carry") » et « Because Euro interest rates are currently lower than those in the US, hedging USD exposure back to EUR results in an additional cost. » Porte les trois nombres du cas d'étude obligataire : 6,23 % en dollars, -3,32 % pour un porteur en euros non couvert, 4 % couvert. Porte aussi les encours des parts couvertes du marché européen et l'encadré de risques cité.P
• Borio, C., McCauley, R., McGuire, P. et Sushko, V., « Covered interest parity lost: understanding the cross-currency basis », BIS Quarterly Review, septembre 2016, p. 45-64. Établit la définition de la parité des taux d'intérêt couverte, sa rupture depuis 2007, la définition et le signe de l'écart de base entre devises, négatif pour l'euro et positif pour le dollar australien, son élargissement depuis 2014 et le pronostic de persistance des auteurs.I
• iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc), ISIN IE00B5BMR087, fiche produit de l'émetteur consultée le 31 août 2026 : « Total Expense Ratio 0.07% », indice de référence « S&P 500 Index », iShares VII plc, devise de base USD, lancé le 18 mai 2010. La même fiche établit que ce fonds porte lui-même une part EUR Hedged, dont elle ne publie pas le TER.P
• iShares S&P 500 EUR Hedged UCITS ETF (Acc), ISIN IE00B3ZW0K18, fiche produit de l'émetteur consultée le 31 août 2026 : « Total Expense Ratio 0.20% », indice de référence « S&P 500 Index, 100% EURHedged Net Return », iShares V plc, devise de base EUR, lancé le 30 septembre 2010. Établit que la couverture réside dans l'indice et non dans le fonds, sur une base mensuelle, et porte les deux réserves de l'émetteur sur l'imperfection de sa propre couverture.P
• Informations clés pour l'investisseur (KIID) de l'iShares S&P 500 EUR Hedged UCITS ETF (Acc), ISIN IE00B3ZW0K18, consulté le 1er septembre 2026. Établit que les frais courants sont définis comme une commission annuelle fixe fixée au prospectus, dont le chiffre exclut les coûts liés aux transactions de portefeuille. Nomme l'instrument de couverture : contrats à terme de change à un mois.P
• Informations clés pour l'investisseur (KIID) de l'iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc), ISIN IE00B5BMR087, consulté le 1er septembre 2026. Porte la même définition des frais courants, commission annuelle fixe excluant les coûts liés aux transactions de portefeuille.P
• Prospectus d'iShares V plc, 624 pages, consulté le 1er septembre 2026. Folio 101 : la couverture de change du fonds « est conduite sous un programme de couverture unique pour la durée de vie du fonds, mis en œuvre au moyen de contrats à terme à un mois roulés ». Folio 145 : réinitialisation en fin de mois, ajustement intra-mois au prorata des souscriptions et rachats nets mais pas pour les mouvements de prix des titres, canaux par lesquels la couverture peut peser sur le rendement, absence de latitude du gestionnaire. Folio 123 : contrats non collatéralisés, State Street contrepartie unique. Folio 179 : structure de frais « all in one », commission forfaitaire unique excluant les coûts de transaction. Folio 10 : unique occurrence d'un coût de couverture, dans la définition des droits et charges servant au calcul des prix.P
• Prospectus d'iShares VII plc, 209 pages, consulté le 1er septembre 2026. Publie, pour l'iShares Core S&P 500 UCITS ETF, 0,07 % pour les parts non couvertes et un plafond commun de « Up to 1.00% » pour ses parts couvertes en devise, en renvoyant au document d'information clé ou aux pages produit pour le taux réellement appliqué.P
• justETF, fiche de l'ETF iShares S&P 500 EUR Hedged UCITS ETF (Acc). Établit la liste des cinq autres ETF suivant le même indice couvert en euro et leurs frais, de 0,05 % à 0,28 %, dont quatre à réplication par swap. L'éditeur décline toute garantie d'exactitude, et republie par ailleurs les chiffres de l'émetteur au centième près.S
• Réserve fédérale américaine, communiqué du FOMC du 29 juillet 2026 : fourchette cible des fonds fédéraux maintenue à 3,50 %-3,75 %, par un vote de neuf voix contre trois, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan ayant voté pour un relèvement d'un quart de point à cette réunion.I
• Banque centrale européenne, Conseil des gouverneurs, Décisions de politique monétaire, 23 juillet 2026 : taux de la facilité de dépôt à 2,25 %, opérations principales de refinancement à 2,40 %, facilité de prêt marginal à 2,65 %, sans engagement de trajectoire.I
• Série Secured Overnight Financing Rate (SOFR), calculée et publiée par la Federal Reserve Bank of New York, diffusée par la Federal Reserve Bank of St. Louis. Valeurs relevées sur l'export CSV officiel, cinq derniers jours cotés arrêtés au 28 août 2026 : 3,65 %, 3,66 %, 3,64 %, 3,64 %, 3,65 %.I
• Série Euro Short-Term Rate (ESTR), taux moyen tronqué pondéré par les volumes, calculé et publié par la Banque centrale européenne, diffusé par la Federal Reserve Bank of St. Louis. Valeurs relevées sur l'export CSV officiel, cinq derniers jours cotés arrêtés au 28 août 2026 : 2,189 %, 2,189 %, 2,187 %, 2,188 %, 2,190 %.I
• CBOE Volatility Index (VIX), cours de clôture quotidiens de l'année 2011, série VIXCLS. Indice calculé par le Chicago Board Options Exchange et distribué par la Réserve fédérale de Saint-Louis. Moyenne annuelle de 24,20 sur 252 séances, plus bas à 14,62 le 28 avril 2011, plus haut à 48,00 le 8 août 2011.ILe VIX mesure une volatilité implicite, anticipée par le marché des options, et non la volatilité réalisée des rendements quotidiens. Il situe l'ordre de grandeur de l'année, il ne le mesure pas.
• FINRA. The Lowdown on Leveraged and Inverse Exchange-Traded Products. Documente le mécanisme de reset quotidien et l'érosion en marché volatil pour les produits à levier et inverse en général, sans isoler de cas réel ni de période précise, et sans traiter spécifiquement le cas d'un produit -1x sans amplification. Précise que l'objectif de levier ou d'inversion annoncé est restreint à une seule séance, d'une clôture à la suivante, que détenir le produit sur une durée autre peut conduire à une performance déviant sensiblement de cet objectif quotidien, et écarte explicitement la qualification d'erreur de suivi pour cet écart, au motif que le produit a bien atteint son objectif quotidien.I
• Direxion. Streamline the Short: Strategic Hedging with -1X Inverse ETFs, 12 avril 2026. Émetteur de produits à levier et inverse, en conflit d'intérêt direct sur le sujet. Le billet porte entièrement sur le -1x pur : il reconnaît que la performance au-delà d'une journée dévie de l'inverse cumulé de l'indice, « surtout en marché volatil », puis avance que les -1x seraient moins sujets à l'érosion que les -2x ou -3x et utilisables sur des périodes de détention modérées. Il isole un cas chiffré sur un produit -1x, le TSLS pendant le repli de Tesla du 21 au 27 février 2025, mais aucun cas de marché plat. Page inaccessible en direct le 29 août 2026 (erreur 403), lue sur la copie archivée du 8 mai 2026.PDirexion émet des ETF à levier et inverses, les produits mêmes dont cet article discute l'érosion.
• Understanding Volatility Drag and Decay in Leveraged ETFs. Billet du 21 mai 2026, signé Nina Mane, dont la page porte une notice d'auteur. Site de données sur les ETF à levier et inverses, sans comité de lecture ni institution éditrice, et qui n'émet aucun des produits qu'il documente : source secondaire spécialisée. La page avertit elle-même que ses données proviennent de tiers et peuvent ne pas être exactes ni à jour, et aucun chiffre de cet article n'en dépend. Elle expose la formule générale de décote et l'instancie pour des leviers 2, 3, -2 et -3, y compris dans une section consacrée aux produits inverses, mais ne calcule jamais le cas -1x et ne porte aucun cas réel de marché revenu à son point de départ.S
• Early Retirement Now (2016). Shorting an inverse ETF? A bad idea! (Or: Why "Beta-Slippage" isn't alpha). Analyse empirique sur données réelles de SH, sur longue période. Son objet est la position inverse de celle qu'examine cet article : elle mesure le rendement d'une vente à découvert de SH, pas celui d'une détention. Elle isole bien le régime d'un indice qui ne va nulle part, sur des fenêtres glissantes de 63 séances, mais n'isole aucune année calendaire, et ne donne aucun chiffre d'érosion annuelle d'une détention de SH.S
• ProShares Trust. ProShares Short S&P500 (SH), Summary Prospectus, 1er octobre 2012, supplement du 15 février 2013. Dépôt réglementaire 497K sur EDGAR (CIK 0001174610). Le tableau des rendements moyens arrêtés au 31 décembre 2011 donne SH à -7,95 % sur un an avant impôts, en valeur liquidative totale, et le S&P 500 à +2,11 % dividendes réinvestis. Le tableau de frais de l'exercice clos le 31 mai 2012 donne des frais annuels totaux de 0,89 %, avant comme après renonciations.ILe contenu vient de l'émetteur, mais la forme, les périodes et le périmètre du document sont imposés par le formulaire N-1A de la SEC, et le dépôt est archivé définitivement. C'est ce qui le distingue de la page produit du même émetteur.
• ProShares. Fiche produit officielle SH (ProShares Short S&P500) : ratio de frais net 0,89 %, donnée actuelle consultée le 15 août 2026, sans confirmation directe qu'il s'agissait déjà de ce taux en 2011. La même page énonce la règle de régime que l'émetteur applique à son propre produit : pour toute durée de détention autre qu'une journée, le rendement peut être supérieur ou inférieur à la cible quotidienne, et ces écarts peuvent être significatifs ; des gains ou pertes d'indice de plus faible ampleur, combinés à une volatilité d'indice plus élevée, contribuent à un rendement inférieur à la cible quotidienne, la règle s'inversant quand l'indice bouge davantage et varie moins.PProShares est l'émetteur de SH, le fonds analysé dans cet article.
• Campbell, J. Y., Serfaty-de Medeiros, K., & Viceira, L. M. (2010). Global Currency Hedging. Journal of Finance, 65(1), 87-121 ; NBER Working Paper 13088.I
• Evans, J. L., & Archer, S. H. (1968). Diversification and the Reduction of Dispersion: An Empirical Analysis. Journal of Finance, 23(5), 761-767.I
• Statman, M. (1987). How Many Stocks Make a Diversified Portfolio? Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22(3), 353-363.I
• S&P Dow Jones Indices. SPIVA U.S. Scorecard, édition Mid-Year 2025 (arrêtée au 30 juin 2025), et éditions annuelles 2023 et 2024.PLe producteur tire des revenus de la licence de ses propres indices.
• RBC Wealth Management (2026). The Great Narrowing: S&P 500 concentration.S
• Longin, F., & Solnik, B. (1995). Is the correlation in international equity returns constant: 1960-1990? Journal of International Money and Finance.I
• Longin, F., & Solnik, B. (2001). Extreme Correlation of International Equity Markets. Journal of Finance, 56(2), 649-676.I

I source primaire indépendante · S secondaire spécialisée · P partie prenante ayant un intérêt commercial sur le sujet traité.

Lexique

Duration↗

Mesure de la sensibilité de la valeur d'un actif à une variation des taux d'intérêt, exprimée en années. Une duration longue signifie que la valeur de l'actif est très sensible aux variations de taux : ce qui s'applique aux obligations longues mais aussi aux actions dont les flux de trésorerie sont très éloignés dans le temps.

ETF· Exchange Traded Fund↗

Fonds coté en continu sur un marché boursier, répliquant la performance d'un indice, d'un secteur ou d'une thématique.

Risque idiosyncratique· Risque spécifique↗

Part du risque d'un titre propre à l'entreprise elle-même (résultats, gouvernance, litige), réductible par diversification.

Risque systématique· Risque de marché↗

Part du risque commune à l'ensemble du marché, non réductible par diversification, quel que soit le nombre de titres détenus.

HHI· Indice de Herfindahl-Hirschman↗

Mesure de concentration égale à la somme des carrés des poids des composantes d'un indice ou d'un portefeuille ; plus il est élevé, plus la concentration est forte.

Tracking error· Écart de suivi↗

Écart, mesuré par sa volatilité statistique, entre la performance d'un ETF et celle de son indice de référence.

Couverture de change· Hedging devise↗

Usage de contrats à terme sur devises pour neutraliser l'effet des variations de change sur la performance perçue par le porteur.

Biais du survivant↗

Surestimation de la performance moyenne d'une catégorie de fonds lorsque l'échantillon étudié exclut les fonds fermés ou fusionnés en cours de route.

PEA· Plan d'Épargne en Actions↗

Enveloppe fiscale française réservée aux actions et OPCVM européens, exonérant les gains d'impôt sur le revenu après cinq ans de détention, les prélèvements sociaux restant dus.

CTO· Compte-Titres Ordinaire↗

Compte d'investissement sans plafond de versement ni contrainte géographique, sans avantage fiscal spécifique : les gains y sont taxés au prélèvement forfaitaire unique.

Comouvement· Synchronicité des rendements↗

Tendance d'un titre à évoluer dans le même sens que l'indice ou que d'autres titres, indépendamment de ses fondamentaux propres.

SPIVA· S&P Indices Versus Active↗

Étude semestrielle de S&P Dow Jones Indices comparant la performance des fonds gérés activement à celle de leurs indices de référence.

Réplication physique / synthétique↗

Deux façons de reproduire la performance d'un indice : détention directe des titres pour la réplication physique, contrat d'échange (swap) avec une contrepartie pour la réplication synthétique.

TER· Total Expense Ratio↗

Frais courants annuels facturés par un fonds, exprimés en pourcentage de l'actif, hors coûts de transaction et hors spread à l'achat/vente.

Tracking difference· Écart de suivi cumulé↗

Écart cumulé, sur une période donnée, entre la performance nette réalisée d'un ETF et celle de son indice de référence.

Prêt de titres· Securities lending↗

Pratique consistant, pour un fonds, à prêter temporairement les titres qu'il détient contre rémunération, un revenu qui peut réduire le coût réel de détention sans apparaître dans le TER.

Spread· Fourchette de cotation↗

Écart entre le meilleur prix d'achat et le meilleur prix de vente affichés sur le carnet d'ordres d'un ETF coté.

PFU· Prélèvement Forfaitaire Unique↗

Taux unique d'imposition des revenus du capital, fixé à 31,4 % depuis le 1er janvier 2026 (12,8 % d'impôt sur le revenu + 18,6 % de prélèvements sociaux), applicable par défaut sur un CTO.

Beta slippage· Volatility decay↗

Écart entre la performance cumulée d'un ETF à effet de levier ou inverse sur plusieurs jours et N fois la performance cumulée de l'indice sous-jacent, causé par la recomposition quotidienne du levier et amplifié par la volatilité.

Coût de portage· Cost of carry↗

Écart de rendement structurel, positif ou négatif selon le différentiel de taux d'intérêt entre deux devises, intégré dans le renouvellement périodique des contrats à terme d'une couverture de change.

Création/rachat· Creation/redemption↗

Mécanisme par lequel un participant autorisé échange un panier de titres sous-jacents contre des parts d'ETF (création) ou l'inverse (rachat), garant du maintien du prix de l'ETF proche de sa valeur liquidative.

Participant autorisé· Authorized participant↗

Intermédiaire habilité, seul à pouvoir créer ou racheter des parts d'ETF directement auprès de l'émetteur en échange du panier de titres sous-jacents.

Prime/décote· Premium/discount to NAV↗

Écart entre le prix de marché d'un ETF et sa valeur liquidative ; une décote signale que le marché valorise l'ETF en dessous de la valeur théorique de son panier sous-jacent.

Découverte de prix· Price discovery↗

Processus par lequel le prix d'un titre intègre progressivement l'information disponible sur sa valeur fondamentale, via l'activité des investisseurs informés.