Stablecoins et tokenisation

Bibliographie

• Banque des règlements internationaux (28 juin 2026). III. Anchoring trust in money: innovation beyond stablecoins. BIS Annual Economic Report 2026, chapitre III, 45 pages, PDF, folios imprimés 77 à 121. Folios relevés : f. 77 (intitulé du chapitre) ; f. 78, 79 et 97 (activité économique, scénarios) ; f. 87 (graphique 1) ; f. 88 (volume estimé, règlement de gros, valeurs nettes, usages) ; f. 98 (émission, économie réelle) ; f. 111 (note 24) ; f. 112 (notes 28 et 29, CHIPS, Visa, Aldasoro, Frost et Ito) ; f. 118 (bibliographie) ; f. 121 (mention sur les vues exprimées) ; texte entier (recherche plein texte des constats d'absence).PChapitre du rapport économique annuel de la BRI, qui écrit que les vues exprimées ne reflètent pas nécessairement celles des banques centrales membres de la BRI.
• Ma, Y., Zeng, Y., Zhang, A. L. (mai 2025). Stablecoin Runs and the Centralization of Arbitrage. NBER Working Paper 33882. PDF de 60 pages, sans les annexes A à J citées par le corps du texte. Valeurs reprises dans la couverture, le résumé, le corps du texte, les Tableaux 1, 2, 4 et 5 et les figures 6 et 9.IDocument de travail du NBER, non revu par les pairs selon l'avertissement du NBER ; la couverture remercie toutefois un éditeur et deux rapporteurs anonymes. Signé de trois chercheurs universitaires. Au moins un coauteur déclare des liens potentiellement pertinents pour cette recherche.
• Banque des règlements internationaux, BIS Innovation Hub (3 avril 2024). Project Agorá: central banks and banking sector embark on major project to explore tokenisation of cross-border payments. Communiqué, page HTML citée sans pagination ; employée pour la formule « The project builds on the unified ledger concept proposed by the BIS », les sept banques centrales, l'Institute of International Finance et la recherche plein texte de « stablecoin » et de « ECB ».PCommuniqué de la BRI qui annonce le projet et dit qu'il s'appuie sur un concept proposé par elle ; il ne rapporte aucun résultat.
• Lagarde, C. (8 mai 2026). Stablecoins and the future of money: separating functions from instruments. Discours, Banco de España LatAm Economic Forum, Roda de Bará. Page HTML citée par intertitre et numéro de note, sans pagination ; employée pour le canal de transmission, le renvoi au document de travail n° 3199, Pontes et Appia, MiCAR, la comparaison avec les États-Unis, la citation de la Maison-Blanche, les 17 notes et la recherche plein texte des termes du tableau 1.PDiscours de la présidente de la BCE, qui décrit ce que l'Eurosystème construit et ne porte aucune clause d'attribution des vues à l'oratrice.
• The White House (18 juillet 2025). Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law. Page HTML, corps de la fiche cité sans pagination ; employée pour les formules « will generate increased demand for U.S. debt » et « will play a crucial role », les protections énoncées et la recherche plein texte des termes du tableau 1. Le texte de la loi n'a pas été lu.PFiche d'information de l'exécutif américain qui revendique la loi et annonce, au futur, un effet sur la demande de titres du Trésor ; elle n'est pas le texte de la loi.
• Altavilla, C., Boucinha, M., Burlon, L., Adalid, R., Fortes, R. & Maruhn, F. (2026). Stablecoins and monetary policy transmission. ECB Working Paper Series, No 3199. PDF de 46 pages, texte intégral extrait et lu. Adressage par page du PDF : p. 1 à 3, 5, 8 à 20, 22 à 32, 34, 37, 44 à 46 ; figures 4, 8 et 9 ; tableaux 1 à 3.PDocument de travail de la série de la BCE, signé de six économistes domiciliés à la BCE, qui porte « © European Central Bank, 2026 ». Sa couverture porte une mention selon laquelle il ne doit pas être présenté comme représentant les vues de la BCE : cette mention règle l'attribution des vues, non l'origine institutionnelle du document, classé pour cette raison au même niveau que le discours.
• Banque des règlements internationaux (2026). Données sous-jacentes des graphiques du chapitre III, classeur ar2026e3-stats.xlsx, 9 feuilles (Graph 1, 2, 3, 5, 6, 7, 8, B1, E1). Employé pour le graphique 1.A (répartition des usages) et pour la recherche de termes dans les cellules texte.PClasseur publié par la BRI avec le chapitre, sans texte explicatif propre.
• Bank for International Settlements (2026). Annual Economic Report 2026, chapitre III « Anchoring trust in money: innovation beyond stablecoins », 23 juin 2026. Page 87 : « To date, 99.4% of fiat-backed stablecoins (by market valuation) are pegged to the US dollar ». Ce chiffre mesure la devise d'ancrage, sur le seul périmètre des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, en valeur de marché. La composition des réserves est traitée séparément page 88, sans chiffrage global : « reserve portfolios of large fiat-backed stablecoins are heavily concentrated in dollar-denominated instruments. Issuers typically hold combinations of short-dated public debt and claims on banks ». Le rapport nomme et décrit le risque page 78 : « there is a risk of “stablecoin dollarisation” in emerging market and developing economies (EMDEs), where demand for foreign stablecoins could reshape capital flows, affect exchange rate dynamics and challenge monetary sovereignty ». Il y consacre une section page 100 : « foreign demand for stablecoins has implications in other economies, particularly EMDEs [...] stablecoin dollarisation can give rise to new challenges and transmission channels », et ajoute que « if past experience of deposit dollarisation is taken as a guide, dollarisation through stablecoins could prove quite persistent ».PLa BRI est partie au débat qu'elle arbitre : elle porte Project Agorá, qui explore une autre voie que celle du marché privé des stablecoins.
• U.S. Department of the Treasury (2025). Statement from U.S. Secretary of the Treasury Scott Bessent on Enactment of the GENIUS Act, 18 juillet 2025. Verbatim de la phrase citée dans cet article : « This groundbreaking technology will buttress the dollar's status as the global reserve currency, expand access to the dollar economy for billions across the globe, and lead to a surge in demand for US Treasuries, which back stablecoins ». La déclaration porte également : « The GENIUS Act provides the fast-growing stablecoin market with the regulatory clarity it needs to grow into a multitrillion-dollar industry ».PLe Trésor américain promeut le GENIUS Act et émet la dette dont les stablecoins alimentent la demande.
• Tether.io (1er mai 2026). Tether Posts $1.04B Q1 2026 Profit... and Maintains U.S. Treasury-Heavy Backing. Communiqué de l'émetteur annonçant son attestation du premier trimestre 2026, préparée par BDO, sans mention de pays. Les montants y sont explicitement présentés comme des assertions de la direction : 191,77 milliards de dollars d'actifs, 183,44 milliards de passif adossé aux tokens, 141 milliards d'exposition directe et indirecte aux bons du Trésor au 31 mars 2026. Le communiqué ne publie aucun pourcentage de réserves ; il écrit en qualitatif que « the majority of reserves are held in U.S. government-backed instruments and short-term liquidity facilities », catégorie plus large que les seuls bons du Trésor. Il situe Tether au dix-septième rang des détenteurs de bons du Trésor américains, sans préciser la liste de comparaison. Il indique par ailleurs que le processus d'audit venait seulement de commencer pendant ce trimestre.PTether communique sur la composition des réserves de son propre stablecoin.
• BlackRock (2026). Circle Reserve Fund (Institutional shares), Fact Sheet de juillet 2026, données au 31 juillet 2026. La ligne « Asset allocation » du fonds ne porte que deux postes : 88,0 % de U.S. Treasury Repurchase Agreement et 12,0 % de U.S. Treasury Debt, avec la mention « Does not reflect other receivables and payables ». Taille du fonds : 60 717 millions de dollars ; maturité moyenne pondérée de 5 jours. Le seul identifiant CUSIP du document est celui du fonds lui-même (09261A870) : la fiche ne liste aucun titre en portefeuille. Elle ne mentionne ni attestation, ni cabinet comptable. L'adresse n'est pas millésimée et sert la fiche du mois courant.PBlackRock gère le fonds de réserve de Circle dont il publie ici la composition.
• Circle (2026). Transparency & Stability, page consultée le 3 septembre 2026, données au 31 août 2026. L'émetteur écrit que « the majority of the USDC reserve is held in the Circle Reserve Fund (USDXX) » et que « the remainder of the reserve is held in cash, mostly among a handful of the world's largest banks », sans chiffrer ni l'une ni l'autre part. L'attestation mensuelle y est attribuée à « a Big Four accounting firm », sans la nommer, selon les normes d'attestation de l'AICPA.PCircle est l'émetteur de l'USDC et décrit ici ses propres réserves.
• Federal Reserve Bank of Kansas City (2026). Stablecoins Could Increase Treasury Demand, but Only by Reducing Demand for Other Assets, Economic Bulletin. Chiffres cités : « U.S. banks hold around $26 trillion in total assets », « 20 percent of which are Treasuries (about $5 trillion total) », et « Treasuries make up an even higher share of assets held by stablecoin issuers (about half) ». Réserve centrale du bulletin, citée dans cet article : « An important caveat is that should the sources of the funds that are shifted toward stablecoins sell Treasuries at the same rate that stablecoin issuers purchase them, then a larger stablecoin market will have no net effect on Treasury demand at all ». Les fonds monétaires y figurent comme l'une des sources possibles des fonds déplacés, chacune ayant des conséquences distinctes sur l'effet net.I
• CryptoSlate (24 mai 2026). Tether's $141 billion Treasury pile reveals the stablecoin risk now embedded in US debt. L'article rattache les 141 milliards à la clôture de 2025 : « Tether [...] closed 2025 with total direct and indirect exposure to US Treasuries surpassing $141 billion ». Il précise le classement que l'émetteur revendique : « The company itself said it was the 17th largest overall, and the largest non-sovereign holder of US debt ».S
• Decrypt (2025). Treasury Secretary Bessent Says Stablecoins Can Bolster US Dollar 'Supremacy', 19 juin 2025.S
• CryptoBriefing (2026). US government bets on stablecoins to enhance dollar dominance, 23 mai 2026.S
• Dwyer, G. P. Jr. (1996). Wildcat Banking, Banking Panics, and Free Banking in the United States. Federal Reserve Bank of Atlanta Economic Review, décembre 1996, p. 1-20. Relevé sur le texte intégral : le mécanisme de l'emplacement isolé p. 2, la section « Remote Location » et les cartes de l'Indiana, de l'Illinois et du Wisconsin, la définition de Rolnick et Weber par la durée de vie, et la conclusion sur l'absence de preuve d'une généralisation.I
• Gorton, G. B., & Zhang, J. Y. (2023). Taming Wildcat Stablecoins. University of Chicago Law Review, 90(3), p. 909 et suivantes. Relevé sur le PDF intégral : le rapprochement entre stablecoins et papier-monnaie privé, la phrase écartant le wildcat banking comme cause des faillites p. 944, et la décote de 20 % d'un billet du Tennessee coté à Philadelphie p. 943, tirée des cotations de marché secondaire de Gorton et Weber.I
• Ma, Y., Zeng, Y., & Zhang, A. L. (2025). Stablecoin Runs and the Centralization of Arbitrage. NBER Working Paper No. 33882, mai 2025. Relevé sur le texte intégral : les mesures de concentration du rachat (sections 4.2 et 1), les conditions d'accès au marché primaire de USDT (section 2.2), la ventilation des réserves et le paramètre d'illiquidité par émetteur (sections 4.4 et 7, tables 3 et 5), la fonction objectif de l'émetteur et l'optimisation conjointe de l'illiquidité et de la concentration (section 5.2 et annexe F), le revenu de réserve (section 6.3 et table 4), et les implications de politique publique (sections 6.1 et 6.2).I
• BDO Advisory Services S.r.l., Independent Assurance Report on the Financial Figures and Reserves Report of Tether International, S.A. de C.V. (ISAE 3000 Revised). Six arrêtés relevés un par un, chacun à son adresse propre sur assets.ctfassets.net. 31 mars 2026 : adresse ci-contre. 31 mars 2025 : /1LdSmP3HBynDxm6wvkDSsL/c4bcbd1f6fc18a0e8b3a12444ac8ae97/ISAE_3000R_-_Opinion_Tether_International_Financial_Figures___Reserves_Report_31.03.2025_RC187322025BD0040.pdf. 30 juin 2025 : /2SGAAXnsb1wKByIzkhcbSx/9efa4682b3cd4c62d87a4c88ee729693/ISAE_3000R_-_Opinion_Tether_International_Financial_Figure_RC187322025BD0201.pdf. 30 septembre 2025 : /6GbUTVK4tTYAytefu5daIi/6cac18eb4b526c9c52640a3d2bed9642/ISAE_3000R_-_Opinion_Tether_International_Financial_Figure_31-10-2025.pdf. 31 décembre 2025 : /20d2BoOAd28ZfkiQPYPjGN/4ed12f5939e1e06ee5aceccad4effbe4/ISAE_3000R_-_Opinion_Tether_International_Financial_Figure_31-12-2025.pdf. 30 juin 2026 : /2kYf7r64h3tzwiu6F0CbUB/2997abd2f11ecea74a21528048b50707/Opinion___Report_-_Tether_International_Financial_Figure_30-06-2026.pdf. Chaque adresse s'ouvre en préfixant https://assets.ctfassets.net/vyse88cgwfbl. Sont relevés dans chacun : le sous-total de la rubrique « Cash & Cash Equivalent & Other Short-Term Deposits », le total d'actifs, la composition hors court terme, et le prix de l'once retenu aux deux arrêtés de 2026.PSource primaire et partie prenante à la fois, et les deux qualités ne se confondent pas. L'entité mesurée est l'émetteur du jeton dont le document chiffre les réserves, et c'est sa direction qui établit le périmètre et les critères du rapport. L'assurance est fournie par un tiers, mais le document énonce lui-même qu'il s'agit d'une mission d'assurance au sens de la norme ISAE 3000 révisée, pas d'un audit de comptes. C'est le document que tous les relais recopient, et c'est ce qui plafonne la solidité de preuve de cette page.
• Ledger Insights (25 novembre 2024), d'après le Wall Street Journal. Cantor Fitzgerald invests in stablecoin issuer Tether : participation de 5 % valorisée 600 millions de dollars par Cantor, et garde depuis deux ou trois ans des titres du Trésor qui représentent plus de 80 % des actifs adossant le stablecoin.SRelais de presse professionnelle d'un article du Wall Street Journal, non atteint ici. Le producteur du fait est le Journal, pas cet éditeur.
• Cointelegraph (24 novembre 2024), d'après le Wall Street Journal. Cantor Fitzgerald acquires 5% stake in Tether for up to $600M, second relais indépendant de la même dépêche, qui écrit que la maison détient la plus grande partie des réserves du jeton, principalement en bons du Trésor américains.SPresse crypto généraliste, économiquement dépendante du secteur qu'elle couvre. Retenue comme second relais, jamais comme source du fait.
• CoinDesk Research (2026). « RWA Tokenization Hits $28.9B Record as Stablecoin Market Cap Extends Gains to $320B », rapport mensuel stablecoins et actifs tokenisés de mai 2026, publié le 9 juin 2026.PMédia et cellule de recherche du secteur crypto, dont l'audience et le modèle économique dépendent du marché qu'il chiffre ici. L'éditeur déclare lui-même appartenir à Bullish, plateforme d'actifs numériques cotée, et écrit que ses journalistes peuvent être rémunérés en titres de cette société. Traité comme un recoupement de cohérence, pas comme une vérification indépendante.
• Federal Reserve Bank of St. Louis, FRED (2026). Velocity of M1 Money Stock (M1V), série trimestrielle, consultée en septembre 2026.ISérie statistique publiée par une banque de réserve du système fédéral américain, sans intérêt commercial sur les stablecoins. Citée ici pour expliquer pourquoi je renonce à m'en servir, pas pour appuyer un chiffre.

I source primaire indépendante · S secondaire spécialisée · P partie prenante ayant un intérêt commercial sur le sujet traité.

Lexique

Financement circulaire↗

Structure d'investissement réciproque où, selon la définition de la BRI, des fabricants de puces et des hyperscalers prennent des participations dans des laboratoires d'IA ou des fournisseurs neocloud, qui s'engagent en retour à des achats pluriannuels de puces ou de capacité de calcul. Le capital versé revient ainsi à l'investisseur sous forme de revenu.