Assureurs-vie et crédit privé : le risque qui loge aussi dans la réassurance offshore

Bibliographie

• Koijen, R. S. J. & Yogo, M. Shadow Insurance. NBER Working Paper No. 19568, octobre 2013, révisé en mai 2016. PDF de 51 pages. Pages relevées : p. 1 et 2 (notice, mention de révision) ; p. 3 (croissance, réglementation, opinion courante) ; p. 4 (littérature, captives) ; p. 5 (réglementation, lois sur les captives) ; p. 6 (annexes S, données, captives) ; p. 7 et 8 (définition des shadow reinsurers, 78 sociétés, réassurance affiliée) ; p. 8 et 9 (rentes) ; p. 10 (shadow insurance) ; p. 16 (limites déclarées) ; p. 21 et 22 (légende du tableau I, tableau II) ; p. 24, 25 et 29 (légendes des figures 1, 2 et 6) ; p. 35 (annexe B) ; p. 50 et 51 (annexes F.1 et F.2) ; p. 43 et 44 (instrument de 1999) ; texte entier des 51 pages (constats d'absence, recherches plein texte insensibles à la casse).IDocument de travail NBER non revu par les pairs, signé de deux chercheurs universitaires sans intérêt commercial dans le résultat.
• NBER. Shadow Insurance, page de notice du working paper 19568. Employée pour la date de diffusion, la date de révision, les versions antérieures et la mention d'une version publiée dans Econometrica, vol. 84, 2016.INotice de l'éditeur du working paper, qui recense les versions et la publication.
• Athene Holding Ltd. (25 février 2026). Form 10-K pour l'exercice clos le 31 décembre 2025, dépôt EDGAR, accession 0001527469-26-000013. Folios imprimés en pied de page. Pages relevées : p. 3 (mises en garde) ; p. 5, 6 (définitions, ACRA noncontrolling interests) ; p. 18, 19 (structure d'ACRA et d'ADIP, Wrap Fee, commutation, engagements) ; p. 46 (mandats de gestion) ; p. 94, 182, 210, 216 (montants) ; p. 120 (filiation à Apollo Global Management) ; p. 220 (« side car ») ; texte entier (recherches de « sidecar », « side-car », « side car »).PDéclaration d'un émetteur contrôlé par Apollo, sous responsabilité légale de dépôt, sur ses propres véhicules ; il ne nomme aucun des investisseurs tiers d'ADIP.
• KKR & Co. Inc. (27 février 2026). Form 10-K pour l'exercice clos le 31 décembre 2025, dépôt EDGAR, accession 0001404912-26-000007. Folio imprimé en tête de page ; la couverture n'est pas foliotée. Pages relevées : p. 4 (Global Atlantic, prise de contrôle) ; p. 21 (véhicules parrainés, Ivy) ; p. 29 (Bermuda Monetary Authority) ; p. 67 (structures fondées sur des engagements) ; p. 73 (véhicules agréés par la BMA) ; p. 88 (Fee Related Earnings) ; texte entier (recherches de « Ivy », « Bermuda », « Japan Post »).PDéclaration de la maison mère de Global Atlantic sur des véhicules que Global Atlantic parraine ; intérêt commercial à présenter le modèle.
• Japan Post Insurance, KKR & Co. et Global Atlantic (30 juillet 2025). Japan Post Insurance Invests $2 Billion in Global Atlantic Vehicle. Communiqué de presse conjoint, PDF de 3 pages numérotées. Pages relevées : p. 1 (accords définitifs, engagement, calendrier) ; p. 2 (présentation de Global Atlantic) ; texte entier (recherches de « sidecar », « Ivy », « Bermuda »).PCommuniqué conjoint des trois parties à l'opération, avec citations de dirigeants ; intérêt commercial de chacune.
• F&G Annuities & Life, Inc. (26 février 2026). Form 10-K pour l'exercice clos le 31 décembre 2025, dépôt EDGAR, accession 0001934850-26-000026. Folios imprimés en pied de page. Pages relevées : p. 10, 14 (« sidecar ») ; p. 21 (réassureurs affiliés) ; p. 22 (Fort Greene) ; p. 23 (gestion du portefeuille) ; p. 69 (actionnariat de FNF) ; p. 181, 182, 183 (créance de réassurance, notations) ; texte entier (recherche de « Fort Greene », « sidecar »).PDéclaration de la cédante de Fort Greene, non son sponsor ; intérêt commercial à présenter un modèle léger en capital.
• Bermuda Monetary Authority (18 décembre 2023). Supervision and Regulation of PE Insurers in Bermuda. PDF, 25 pages, folios imprimés en pied de page (la couverture n'est pas numérotée). Passages relevés : fol. 2 et 3 (objet, visée éducative, définition des PE insurers, couverture non exhaustive) ; fol. 4 à 6 (déficit de protection, montants de prestations, risques et bénéfices, risque de rachat) ; fol. 7 à 12 (supervision, agrément, pouvoirs, seuils de capital, approbation des transactions de réassurance de blocs) ; fol. 13 à 20 (défis et réponses, actifs illiquides, conflits d'intérêts, test de liquidité, exemple illustratif) ; fol. 22 à 24 (réassurance transfrontalière, régime, changements annoncés) ; texte entier (recherches plein texte des noms d'assureurs et de gestionnaires, des termes de manquement et de sanction, de « enforcement », « concern », « private credit », « private debt », « arbitrage »).PDocument du superviseur bermudien qui expose et juge lui-même son propre dispositif : source première pour ce que la BMA écrit, non évaluation externe de ce dispositif.
• Berry, K. (22 juin 2026). Is private credit a $2 trillion-dollar insurance timebomb? American Banker. Page HTML non paginée, citée par paragraphe (¶6, ¶7, ¶18 à ¶23, ¶33, ¶39) ; texte entier pour les recherches plein texte.SArticle de presse financière professionnelle signé d'une journaliste, sans donnée primaire ; ni étude, ni texte réglementaire, ni position de régulateur.
• États-Unis et Union européenne (signé le 22 septembre 2017 selon la note de rédaction du règlement modèle de la NAIC). Bilateral Agreement between the United States of America and the European Union on Prudential Measures regarding Insurance and Reinsurance. PDF de 44 pages diffusé par l'USTR. Pages relevées : p. 2 (Parties) ; p. 4 (art. 1, objectifs) ; p. 9 ; p. 11 (art. 3 par. 4, conditions de capital et de solvabilité) ; p. 13 (collatéral de 100 % dans des cas nommés) ; p. 15 (paiement rapide, seuils d'arriérés) ; p. 16 (k, résolution et liquidation) ; p. 28 (art. 9) ; texte entier (absence de 2 millions de dollars, occurrences de 50 millions).ITexte juridique primaire, copie du PDF diffusée par l'une des deux Parties ; sans date de signature ni signataire lisibles dans le texte extrait.
• États-Unis et Royaume-Uni. Bilateral Agreement between the United States of America and the United Kingdom on Prudential Measures regarding Insurance and Reinsurance. PDF de 26 pages diffusé par le Trésor américain, sans folio imprimé (numéros de page du PDF). Pages relevées : p. 1 (Parties) ; p. 6 (conditions de capital) ; p. 9 (paiement rapide) ; p. 16 et p. 17 (délais) ; texte entier (absence de 2 millions de dollars, de livre et de sterling, de date de signature lisible).ITexte juridique primaire, PDF diffusé par l'une des deux Parties ; sans date de signature ni signataire lisibles dans le texte extrait.
• National Association of Insurance Commissioners (état « Summer 2019 »). Credit for Reinsurance Model Regulation (#786). PDF de 46 pages, obtenu par capture Internet Archive du 22 août 2025. Pages relevées : p. 1 (état 2019, renvois entre crochets) ; p. 2 et p. 3 (surplus de 20 millions de dollars) ; p. 11 à p. 15 (section 8, réassureurs certifiés) ; p. 19 à p. 21 (section 9, juridiction réciproque) ; p. 20 (note de rédaction, dates de signature) ; p. 23 à p. 25 (paiement rapide) ; p. 35 (historique) ; texte entier (absence de 2 millions de dollars, occurrences de 50 millions).ITexte type publié par l'association des régulateurs d'assurance des États américains ; modèle, non règlement en vigueur.
• National Association of Insurance Commissioners (2025). Actuarial Guideline LV, Application of the Valuation Manual for Testing the Adequacy of Reserves Related to Certain Life Reinsurance Treaties (AG 55), texte adopté, Attachment Two aux minutes de l'Executive (EX) Committee and Plenary du 13 août 2025. Adopté par le Life Actuarial (A) Task Force le 5 juin 2025 et par le Life Insurance and Annuities (A) Committee le 14 juillet 2025.ILe texte réglementaire lui-même, et non un commentaire sur ce texte. Il n'est pas publié sous une adresse propre : il circule en pièce jointe aux minutes de la séance qui l'adopte.
• National Association of Insurance Commissioners (2021). Insurance Holding Company System Regulatory Act, Model #440, sections 4 et 5.ILoi modèle, et seules ses sections 4 et 5 ont été dépouillées. Elle n'a pas force de loi par elle-même : les États l'adoptent avec des variations, que je n'ai pas relevées État par État.
• Apollo Global Management, Inc. (2026). Form 10-Q, trimestre clos le 30 juin 2026, déposé le 10 août 2026, SEC EDGAR. Et Form 10-K, exercice clos le 31 décembre 2025, déposé le 25 février 2026, pour l'encours au 31 décembre 2024.PApollo publie sur ses propres encours et sa propre rémunération. La contrainte de dépôt auprès de la SEC ne change pas la nature de l'émetteur, elle change la sanction du mensonge.
• Athene Holding Ltd. et Apollo Insurance Solutions Group LP (2022). Amendment No. 1 to Eighth Amended and Restated Fee Agreement, daté du 16 juin 2022, amendant l'accord effectif au 1er janvier 2022, avec en Exhibit A le Composite Fee Agreement consolidé. Pièce 10.5.2 au Form 10-K 2022 d'Athene Holding Ltd., déposé le 1er mars 2023, SEC EDGAR.PContrat entre deux parties liées, déposé par l'une d'elles. Opposable sur ce qu'il stipule, produit par des parties prenantes. C'est la dernière version publique que j'aie retrouvée, ce qui n'établit pas qu'il n'en existe pas de postérieure.
• Debevoise & Plimpton LLP (2025). NAIC Committee Adopts Asset Adequacy Testing Requirements with Significant Commercial Implications for Certain Reinsurance Transactions, 31 juillet 2025.SCabinet d'avocats qui commente le dispositif pour ses clients assureurs. Depuis que j'ai lu le texte adopté, cette entrée ne porte plus le périmètre : elle porte la qualification du régime de première année.
• WTW (2025). Actuarial Guideline 55: A New Guardrail for Asset-Intensive Reinsurance, par Poojan Shah et Lori Helge, 11 septembre 2025.SMême statut et même fonction que l'entrée précédente : elle porte ici la nature de l'obligation de première année, pas le périmètre.
• Norton Rose Fulbright (2026). NAIC Committee proposes reinsurance RBC and reporting changes, août 2026.SSeule source trouvée qui rende compte de la première campagne de dépôts au titre de l'AG 55 et des suites décidées. Ce qui est repris ici est ce que le cabinet rapporte, pas ce que la NAIC a écrit.
• Fonds monétaire international (2023). Private Equity and Life Insurers, Global Financial Stability Notes, volume 2023, numéro 001.INote de service publiée sous la responsabilité de ses auteurs, non revue par les pairs. Les chiffres que je lui reprends sont eux-mêmes repris par elle d'autres travaux, et je le dis à chaque fois.
• National Association of Insurance Commissioners, Macroprudential (E) Working Group (2022). List of Regulatory Considerations Applicable (But Not Exclusive) to Private Equity (PE) Owned Insurers.IListe de points de vigilance des régulateurs d'État, sans force de texte adopté. Elle sert ici uniquement à préciser ce que le FMI en rapportait de façon plus générale.
• The Royal Gazette (2026). Bermuda captures 41% of ceded US life liabilities, 10 août 2026, rapportant une recherche d'Alirt Insurance Research. Porte les 2 700 milliards de dollars de l'ensemble des passifs vie et rentes cédés par les assureurs-vie américains à fin 2025, les 1 100 milliards cédés aux Bermudes, la part de 40,7 % du cédé total et de 85 % du cédé hors des États-Unis, la progression de 30,9 % en 2021 à 40,7 % en 2025, les 73 milliards de nouvelles transactions bermudiennes de 2025 et les 60 milliards des dix plus grosses d'entre elles.S
• Meisenzahl, R., Overpeck, J. et Polacek, A. (2026). Life Insurers' Private Credit Investments and Annuity Market Share Capture, Federal Reserve Bank of Chicago, working paper 2025-09, révision du 27 avril 2026. Porte les 849 milliards de dollars de placements privés en 2024, la part de 14 % des actifs du compte général contre 10 % en 2014, et l'écart de trajectoire entre assureurs détenus par le capital-investissement et les autres.I
• National Association of Insurance Commissioners. Captive Insurance Companies, fiche thématique. Porte la définition de la captive comme filiale détenue à 100 % créée pour assurer sa maison mère non assurantielle, et l'énoncé selon lequel une captive constituée reste soumise à une partie des exigences réglementaires d'État. Ne traite pas de la réassurance de passifs d'assurance-vie.P
• Axios (2026). The overlooked private credit risk is in life insurance, 3 avril 2026. Relaie l'estimation de la Fed de Chicago, la rapporte à un secteur du crédit privé de 1 800 milliards de dollars, et porte la contradiction du secteur. L'adresse répond 403 en accès direct ; document lu sur le miroir de l'Internet Archive, instantané du 21 août 2026.S
• Financial Stability Board (2026). Report on Vulnerabilities in Private Credit, 6 mai 2026. Lu en entier, encadrés compris. Porte, dans son seul encadré 3, un proxy suggérant environ 10 % de crédit privé dans les portefeuilles d'assureurs-vie et environ 3 % pour les non-vie, attribué à une étude de S&P Global ; le seul pourcentage de son corps relatif aux assureurs est leur part, avec les fonds de pension, parmi les investisseurs de fonds de dette privée de la zone euro.I
• National Association of Insurance Commissioners. Covered Agreement, fiche thématique. Porte les dates de signature des deux accords, le 22 septembre 2017 avec l'Union européenne et le 18 décembre 2018 avec le Royaume-Uni, et l'énoncé selon lequel ils éliminent les exigences de collatéral pour les réassureurs qui tiennent le minimum de fonds propres de 250 millions de dollars.P

I source primaire indépendante · S secondaire spécialisée · P partie prenante ayant un intérêt commercial sur le sujet traité.

Lexique

Réassurance captive↗

Filiale de réassurance créée par un assureur pour ses propres besoins, souvent domiciliée dans une juridiction à supervision allégée. Distincte d'un sidecar ouvert à des investisseurs tiers : le groupe assureur reste seul détenteur du réassureur captif, mais déplace le passif hors du bilan de l'entité opérationnelle qu'il régule directement.

Sidecar de réassurance↗

Véhicule de co-investissement en réassurance, souvent domicilié offshore, qui permet à un assureur de céder une partie de son risque à des investisseurs tiers tout en gardant un lien capitalistique avec son sponsor. Libère du capital réglementaire pour l'assureur cédant et offre un rendement à des investisseurs externes.