Assureurs-vie et crédit privé : le risque qui loge aussi dans la réassurance offshore

Bibliographie

• National Association of Insurance Commissioners (2025). Actuarial Guideline LV, Application of the Valuation Manual for Testing the Adequacy of Reserves Related to Certain Life Reinsurance Treaties (AG 55), texte adopté, Attachment Two aux minutes de l'Executive (EX) Committee and Plenary du 13 août 2025. Adopté par le Life Actuarial (A) Task Force le 5 juin 2025 et par le Life Insurance and Annuities (A) Committee le 14 juillet 2025.ILe texte réglementaire lui-même, et non un commentaire sur ce texte. Il n'est pas publié sous une adresse propre : il circule en pièce jointe aux minutes de la séance qui l'adopte.
• National Association of Insurance Commissioners (2021). Insurance Holding Company System Regulatory Act, Model #440, sections 4 et 5.ILoi modèle, et seules ses sections 4 et 5 ont été dépouillées. Elle n'a pas force de loi par elle-même : les États l'adoptent avec des variations, que je n'ai pas relevées État par État.
• Apollo Global Management, Inc. (2026). Form 10-Q, trimestre clos le 30 juin 2026, déposé le 10 août 2026, SEC EDGAR. Et Form 10-K, exercice clos le 31 décembre 2025, déposé le 25 février 2026, pour l'encours au 31 décembre 2024.PApollo publie sur ses propres encours et sa propre rémunération. La contrainte de dépôt auprès de la SEC ne change pas la nature de l'émetteur, elle change la sanction du mensonge.
• Athene Holding Ltd. et Apollo Insurance Solutions Group LP (2022). Amendment No. 1 to Eighth Amended and Restated Fee Agreement, daté du 16 juin 2022, amendant l'accord effectif au 1er janvier 2022, avec en Exhibit A le Composite Fee Agreement consolidé. Pièce 10.5.2 au Form 10-K 2022 d'Athene Holding Ltd., déposé le 1er mars 2023, SEC EDGAR.PContrat entre deux parties liées, déposé par l'une d'elles. Opposable sur ce qu'il stipule, produit par des parties prenantes. C'est la dernière version publique que j'aie retrouvée, ce qui n'établit pas qu'il n'en existe pas de postérieure.
• Debevoise & Plimpton LLP (2025). NAIC Committee Adopts Asset Adequacy Testing Requirements with Significant Commercial Implications for Certain Reinsurance Transactions, 31 juillet 2025.SCabinet d'avocats qui commente le dispositif pour ses clients assureurs. Depuis que j'ai lu le texte adopté, cette entrée ne porte plus le périmètre : elle porte la qualification du régime de première année.
• WTW (2025). Actuarial Guideline 55: A New Guardrail for Asset-Intensive Reinsurance, par Poojan Shah et Lori Helge, 11 septembre 2025.SMême statut et même fonction que l'entrée précédente : elle porte ici la nature de l'obligation de première année, pas le périmètre.
• Norton Rose Fulbright (2026). NAIC Committee proposes reinsurance RBC and reporting changes, août 2026.SSeule source trouvée qui rende compte de la première campagne de dépôts au titre de l'AG 55 et des suites décidées. Ce qui est repris ici est ce que le cabinet rapporte, pas ce que la NAIC a écrit.
• Fonds monétaire international (2023). Private Equity and Life Insurers, Global Financial Stability Notes, volume 2023, numéro 001.INote de service publiée sous la responsabilité de ses auteurs, non revue par les pairs. Les chiffres que je lui reprends sont eux-mêmes repris par elle d'autres travaux, et je le dis à chaque fois.
• National Association of Insurance Commissioners, Macroprudential (E) Working Group (2022). List of Regulatory Considerations Applicable (But Not Exclusive) to Private Equity (PE) Owned Insurers.IListe de points de vigilance des régulateurs d'État, sans force de texte adopté. Elle sert ici uniquement à préciser ce que le FMI en rapportait de façon plus générale.
• American Banker (2026). Is private credit a $2 trillion-dollar insurance timebomb?, 22 juin 2026. Porte le total de près de 2 000 milliards de dollars de passifs cédés à des réassureurs offshore et captifs, sa décomposition entre environ 1 300 milliards offshore et environ 600 milliards en captives domestiques, attribuée à Tom Gober, l'actif total des assureurs-vie américains de 5 600 milliards, l'allocation en crédit privé de près d'un tiers de cet actif, la fourchette de 2 à 50 millions de dollars de minimum selon les États, la mention du seuil de 250 millions, le constat d'opacité, le propos de la NAIC sur ce qu'un assuré peut savoir du collatéral, et le passage sur les régulateurs d'État siégeant avec leurs homologues étrangers.S
• The Royal Gazette (2026). Bermuda captures 41% of ceded US life liabilities, 10 août 2026, rapportant une recherche d'Alirt Insurance Research. Porte les 2 700 milliards de dollars de l'ensemble des passifs vie et rentes cédés par les assureurs-vie américains à fin 2025, les 1 100 milliards cédés aux Bermudes, la part de 40,7 % du cédé total et de 85 % du cédé hors des États-Unis, la progression de 30,9 % en 2021 à 40,7 % en 2025, les 73 milliards de nouvelles transactions bermudiennes de 2025 et les 60 milliards des dix plus grosses d'entre elles.S
• U.S. Department of the Treasury (2018). Bilateral Agreement between the United States of America and the United Kingdom on Prudential Measures regarding Insurance and Reinsurance, signé le 18 décembre 2018. Porte, à l'article 2, l'objet d'élimination des exigences de collatéral, et à l'article 3 paragraphe 4, le plancher de 250 millions de dollars de fonds propres ou de capital et excédent exigé du réassureur cessionnaire.I
• Meisenzahl, R., Overpeck, J. et Polacek, A. (2026). Life Insurers' Private Credit Investments and Annuity Market Share Capture, Federal Reserve Bank of Chicago, working paper 2025-09, révision du 27 avril 2026. Porte les 849 milliards de dollars de placements privés en 2024, la part de 14 % des actifs du compte général contre 10 % en 2014, et l'écart de trajectoire entre assureurs détenus par le capital-investissement et les autres.I
• National Association of Insurance Commissioners. Captive Insurance Companies, fiche thématique. Porte la définition de la captive comme filiale détenue à 100 % créée pour assurer sa maison mère non assurantielle, et l'énoncé selon lequel une captive constituée reste soumise à une partie des exigences réglementaires d'État. Ne traite pas de la réassurance de passifs d'assurance-vie.P
• Axios (2026). The overlooked private credit risk is in life insurance, 3 avril 2026. Relaie l'estimation de la Fed de Chicago, la rapporte à un secteur du crédit privé de 1 800 milliards de dollars, et porte la contradiction du secteur. L'adresse répond 403 en accès direct ; document lu sur le miroir de l'Internet Archive, instantané du 21 août 2026.S
• Financial Stability Board (2026). Report on Vulnerabilities in Private Credit, 6 mai 2026. Lu en entier. Ne porte aucune allocation en crédit privé des portefeuilles d'assureurs-vie ; son seul pourcentage relatif aux assureurs est leur part, avec les fonds de pension, parmi les investisseurs de fonds de dette privée de la zone euro.I
• National Association of Insurance Commissioners. Covered Agreement, fiche thématique. Porte les dates de signature des deux accords, le 22 septembre 2017 avec l'Union européenne et le 18 décembre 2018 avec le Royaume-Uni, et l'énoncé selon lequel ils éliminent les exigences de collatéral pour les réassureurs qui tiennent le minimum de fonds propres de 250 millions de dollars.P

I source primaire indépendante · S secondaire spécialisée · P partie prenante ayant un intérêt commercial sur le sujet traité.

Lexique

Réassurance captive↗

Filiale de réassurance créée par un assureur pour ses propres besoins, souvent domiciliée dans une juridiction à supervision allégée. Distincte d'un sidecar ouvert à des investisseurs tiers : le groupe assureur reste seul détenteur du réassureur captif, mais déplace le passif hors du bilan de l'entité opérationnelle qu'il régule directement.

Sidecar de réassurance↗

Véhicule de co-investissement en réassurance, souvent domicilié offshore, qui permet à un assureur de céder une partie de son risque à des investisseurs tiers tout en gardant un lien capitalistique avec son sponsor. Libère du capital réglementaire pour l'assureur cédant et offre un rendement à des investisseurs externes.