Dossier · Finance
Pilotes de marché : ce qu'un régulateur contrôle, et ce qu'il ne contrôle pas
La SEC a testé deux règles sur des marchés réels avant de les trancher. Ce sont les expériences les plus proches d'un essai contrôlé qu'un régulateur financier ait menées, et elles ne ressemblent à un essai clinique sur aucun des points qui comptent.
Décision possible
La synthèse actionnable du dossier
Ce que les preuves permettent réellement de décider, sans le bruit commercial.
Lire la synthèse →Analyses liées
Vente à découvert : le pilote Reg SHO était-il vraiment randomisé ?
Deux travaux universitaires décrivent le pilote Reg SHO de la SEC avec les mots du hasard : essai « randomisé » pour l'un, échantillon « tiré au hasard » pour l'autre [3][4]. Le rapport de la SEC décrit une règle, pas un tirage : le Russell 3000 classé par marché puis par volume, dont un titre sur trois a rejoint le pilote [1]. Cette règle a retiré aux émetteurs le choix de leur groupe, mais elle n'empêchait pas le traitement d'atteindre aussi le groupe de contrôle [3].
Tick Size Pilot, pas de cotation : la SEC a-t-elle testé la bonne question ?
En 2015, le régulateur américain des marchés a approuvé une expérience : tirer au sort de petites actions et élargir, pendant deux ans, l'écart minimal entre deux prix affichés, pour voir si leur marché s'en portait mieux. Deux études lues mesurent l'écart entre leur prix d'achat et de vente ; une seule estime un effet sur leur prix, sur les 147 titres traités à petit écart, et n'en trouve aucun pour les titres dont cet écart dépassait sept cents avant l'expérience (un échantillon que ses auteurs qualifient de placebo). Selon des économistes du régulateur, une autre étude n'en trouve pas, sur une population et une mesure inconnues ici. Les introductions en bourse, une des motivations du programme selon Albuquerque, Song et Yao et, selon Harris et ses coauteurs, pour une part importante la pression du Congrès américain, restent sans mesure pour les titres du pilote dans les quatre documents que nous avons lus ; l'objectif affiché par le régulateur porte sur la qualité de marché de ces titres.
Sources (extrait)
- U.S. Securities and Exchange Commission, Office of Economic Analysis (6 février 2007 sur la page de titre ; les en-têtes courants portent « 2/12/2007 »). Economic Analysis of the Short Sale Price Restrictions Under the Regulation SHO Pilot. 89 pages, PDF ; folio imprimé égal à la page du PDF.
- Diether, K. B., Lee, K.-H., Werner, I. M. (février 2009). It's SHO Time! Short-Sale Price Tests and Market Quality. The Journal of Finance, vol. 64, n° 1, p. 37-73. Lu sur le tiré à part des auteurs, dont le lien ci-dessous est l'adresse ; folio de la revue. La notice SSRN du document de travail de 2007 n'a pas été lue.
- Harris, L., Kahn, C. M., McDonald, R. L., Spatt, C. S. (révisé le 17 mars 2025). The Role of Pilot Studies in Financial Regulation. Document de travail SSRN, 47 pages ; version de revue annoncée dans The Review of Corporate Finance Studies, non ouverte. Pages citées en numéro de page du PDF.
- Grullon, G., Michenaud, S., Weston, J. P. (21 octobre 2011). The Real Effects of Stock Market Prices. Document de travail, 46 pages, PDF ; folio imprimé égal à la page du PDF moins 2.
Recevoir les prochaines analyses
Choix par catégorie · Sans spam · Désabonnement en 1 clic
Bibliographie et lexique
Bibliographie
- U.S. Securities and Exchange Commission, Office of Economic Analysis (6 février 2007 sur la page de titre ; les en-têtes courants portent « 2/12/2007 »). Economic Analysis of the Short Sale Price Restrictions Under the Regulation SHO Pilot. 89 pages, PDF ; folio imprimé égal à la page du PDF.PLa SEC a adopté la règle et l'ordre créant le pilote, et son service d'analyse économique en a évalué les résultats ; la Commission déclare n'avoir exprimé aucun avis sur l'analyse, les constats ni les conclusions du rapport.
- Diether, K. B., Lee, K.-H., Werner, I. M. (février 2009). It's SHO Time! Short-Sale Price Tests and Market Quality. The Journal of Finance, vol. 64, n° 1, p. 37-73. Lu sur le tiré à part des auteurs, dont le lien ci-dessous est l'adresse ; folio de la revue. La notice SSRN du document de travail de 2007 n'a pas été lue.ILes auteurs déclarent le soutien financier du NYSE et avoir plaidé, à la table ronde organisée par la SEC le 15 septembre 2006, que les tests de prix faussent le flux d'ordres de vente à découvert.
- Harris, L., Kahn, C. M., McDonald, R. L., Spatt, C. S. (révisé le 17 mars 2025). The Role of Pilot Studies in Financial Regulation. Document de travail SSRN, 47 pages ; version de revue annoncée dans The Review of Corporate Finance Studies, non ouverte. Pages citées en numéro de page du PDF.IDeux des quatre auteurs, Chester Spatt (Carnegie Mellon) et Larry Harris (USC Marshall), portent le nom et l'école de deux personnes citées par les communiqués de la SEC [5][6] ; le document ne mentionne pas ces fonctions. Classé I : il ne produit aucune mesure originale sur le pilote, et la concordance de noms ne vaut pas identification.
- Grullon, G., Michenaud, S., Weston, J. P. (21 octobre 2011). The Real Effects of Stock Market Prices. Document de travail, 46 pages, PDF ; folio imprimé égal à la page du PDF moins 2.IDocument de travail ; l'article de revue des mêmes auteurs, qui porte un autre titre, n'a pas été ouvert et aucun résultat ne lui est attribué ici.
- U.S. Securities and Exchange Commission (19 juillet 2007). Communiqué 2007-136, Chief Economist Chester Spatt to Leave SEC.PLa SEC est ici l'émetteur d'un fait d'état civil administratif la concernant : le départ de son économiste en chef, qui a dirigé l'analyse économique des services sur des sujets dont Regulation SHO.
- U.S. Securities and Exchange Commission (31 mars 2004). Communiqué 2004-45, Chester Spatt Named Chief Economist.PMême réserve que 5. Le communiqué écrit que Chester Spatt succédera à Lawrence E. Harris, sans nommer la fonction de ce dernier.
- Alexander, G. J., Peterson, M. A. (15 septembre 2006). (How) Do Price Tests Affect Short Selling? Présentation à la SEC Roundtable on Reg SHO, 19 diapositives.IRécupérée par la Wayback Machine. L'article de revue correspondant (Journal of Financial Markets, 2008) est fermé et n'a pas été ouvert : aucun résultat ne lui est attribué ici.
- U.S. Securities and Exchange Commission (6 mai 2015). Communiqué 2015-82, SEC Approves Pilot to Assess Tick Size Impact for Smaller Companies, Washington D.C.P
- Albuquerque, R., Song, S., Yao, C. (6 avril 2020). The Price Effects of Liquidity Shocks: A Study of the SEC's Tick Size Experiment. Document de travail du Social Science Research Network (SSRN), 71 pages.I
- Barardehi, Y. H., Dixon, P., Liu, Q., Lohr, A. (28 novembre 2022). Tick Sizes and Market Quality: Revisiting the Tick Size Pilot. Division of Economic and Risk Analysis Working Paper, SEC, 54 pages.P
- U.S. Securities and Exchange Commission (6 mai 2002). Communiqué 2002-60, SEC Names Lawrence E. Harris Chief Economist, Washington, D.C.P
- U.S. Securities and Exchange Commission (31 mars 2004). Communiqué 2004-45, Chester Spatt Named Chief Economist, Washington, D.C.P
I source primaire indépendante · S secondaire spécialisée · P partie prenante ayant un intérêt commercial sur le sujet traité.